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© Reuters. La ligne d’horizon de Florence, vue de la Piazzale Michelangelo, pratiquement déserte alors que l’Italie lutte contre une épidémie de coronavirus, à Florence, Italie, le 7 mars 2020. REUTERS/Jennifer Lorenzini/FILE PHOTO
Par Yoruk Bahceli
(Reuters) – Les épargnants de la zone euro se précipitent sur la dette publique pour garantir le rendement de leurs liquidités alors que les banques ont du mal à suivre la flambée des taux d’intérêt.
En tête, l’Italie, qui a vendu un record de 18,2 milliards d’euros d’obligations au détail ce mois-ci pour augmenter les avoirs nationaux de sa dette.
Mais ce n’est que la pointe de l’iceberg.
Le Portugal a transféré la moitié du financement de cette année aux épargnants, la Belgique s’attend à une multiplication par neuf des ventes d’obligations au détail et les épargnants espagnols s’entassent dans les bons du Trésor.
L’ampleur de la demande surprend les gestionnaires de la dette et souligne le retour rapide des épargnants vers des programmes de dette dédiés pour lesquels ils ont manifesté peu d’intérêt depuis une décennie.
Leur retour marque le dernier changement structurel depuis que la forte inflation a poussé la Banque centrale européenne à sortir des taux négatifs et à augmenter régulièrement les coûts d’emprunt au cours de l’année dernière.
Pour les émetteurs, c’est un signe de confiance que de nouveaux acheteurs s’installent alors que la BCE réduit ses avoirs obligataires.
« Nous pensions que ces mouvements allaient en quelque sorte s’essouffler, car l’épargne est limitée », a déclaré Rui Amaral, membre du conseil d’administration de l’agence portugaise de la dette.
« Le Portugal connaît une croissance rapide… mais l’épargne ne progresse pas aussi vite que nous (avions prévu) une augmentation continue de ces investissements dans le commerce de détail. »
Après avoir prévu 3,5 milliards d’euros pour toute l’année, le Portugal a déjà vendu environ 10 milliards d’euros de nouveaux certificats d’épargne aux investisseurs de détail, a déclaré Amaral, contre 4,6 milliards d’euros en 2022 lorsque la demande a commencé à revenir et à peine 500 millions d’euros en 2021.
Il a réduit ses ventes d’obligations et de bons du Trésor cette année de 8,9 milliards d’euros au profit des certificats d’épargne, dont il prévoit d’avoir vendu 12 milliards d’euros d’ici la fin de l’année, soit la moitié de son programme de financement de 24,8 milliards d’euros pour 2023.
« Comme partout ailleurs en Europe, les banques n’augmentent pas très rapidement la rémunération des dépôts. Ce que vous voyez n’est donc qu’un afflux de nombreux dépôts bancaires transférés vers des certificats (d’épargne) », a déclaré Amaral.
Cela signifie qu’environ 15 % de l’encours de la dette publique portugaise sont désormais détenus par des investisseurs particuliers, contre 10 % ces dernières années.
Entre-temps, la Belgique a émis 390 millions d’euros de bons d’État aux investisseurs particuliers cette année, le plus élevé depuis 2011.
Le directeur de l’agence de la dette, Maric Post, s’attend à une émission pouvant atteindre 1 milliard d’euros d’ici la fin de l’année, quatre fois les 250 millions d’euros prévus pour 2023 et contre 109 millions d’euros en 2022.
Cela ramènerait la demande d’obligations de détail aux niveaux observés au début des années 2000, a déclaré Post.
POURQUOI PAS?
En Espagne, les particuliers détenaient 15 % de tous les bons du Trésor en circulation en mars, contre presque zéro depuis 2015 et le niveau le plus élevé jamais enregistré selon les données du Trésor remontant à 2002.
Mais les particuliers ne détiennent toujours que 1% de sa dette publique globale de 1,3 billion d’euros, a déclaré un porte-parole. Selon Scope Ratings, l’Espagne devrait faire appel à ces investisseurs pour diversifier son risque de refinancement et contenir les coûts d’emprunt.
Les banques espagnoles paient le taux le plus bas sur les dépôts parmi les grandes économies de la zone euro. Les dépôts à un an rapportent 1,3 %, contre 3,7 % pour les factures à 12 mois.
« Soudain, vous réalisez que votre argent placé dans des dépôts vous rapporte des cacahuètes, alors qu’il pourrait vous rapporter quelque chose de beaucoup plus juteux en obligations d’État », a déclaré Jorge Garayo, stratège des taux à la Société Générale.
La dette de détail dédiée, comme celle vendue par le Portugal et la Belgique, aide les investisseurs non professionnels à éviter les pertes dues aux fluctuations du marché, offre des avantages fiscaux et est plus facile à acheter.
En France, où des millions d’épargnants déposent de l’argent sur des comptes spéciaux payant un taux réglementé, la demande vient des banques elles-mêmes, a déclaré Cyril Rousseau, directeur de l’agence de la dette.
Les institutions détenant les dépôts achètent des obligations françaises indexées sur l’inflation pour générer le taux de 3% qu’elles paient aux épargnants, qui est en partie indexé sur l’inflation, a-t-il déclaré.
Les investisseurs nationaux ont acheté 63 % d’une obligation de 3 milliards d’euros liée à l’inflation française vendue ce mois-ci, et les divisions de gestion de l’actif et du passif des banques ont pris 37 %, signalant que la majeure partie de la vente de la dette était « motivée par la nécessité d’investir les dépôts de détail réglementés, » dit Rousseau.
AMORTIR
La propriété de la dette publique par les ménages de la zone euro varie, allant de pratiquement zéro dans des endroits comme l’Allemagne à une part élevée au Portugal, selon les recherches de la BCE.
On ne s’attend pas à ce que les épargnants remplacent les fonds de mille milliards de dollars qui achètent la part du lion de la dette publique, mais ils peuvent être un puissant tampon pendant une crise.
L’Italie a lancé pour la première fois des obligations de détail en 2012 au milieu de la crise de la dette de la zone euro, réduisant la dépendance à l’égard des investisseurs internationaux alors que les coûts d’emprunt augmentaient.
Les épargnants ont également acheté un record de 5,7 milliards de dette belge en décembre 2011.
« Nous avons constaté une très forte reprise des spreads après cette émission », a rappelé Post, faisant référence au coût d’emprunt supplémentaire que la Belgique paie par rapport à l’Allemagne.
« C’était donc toujours aussi l’une des raisons pour lesquelles nous gardions le produit en rayon, même lorsque les niveaux étaient très bas et que l’intérêt du public était très faible. »