La BCE s’apprête à doubler avec une nouvelle hausse géante des taux malgré la pression politique

La Banque centrale européenne s’apprête à procéder jeudi à une nouvelle hausse géante des taux d’intérêt pour maîtriser l’inflation record, évitant ainsi la pression politique d’agir avec plus de prudence alors que la zone euro succombe à la récession.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, pourrait également offrir des nouvelles sur les projets de dénouement du bilan de la banque centrale, qui a gonflé à 8 800 milliards d’euros contre 2 000 milliards d’euros en 2010 alors que la BCE combattait des crises successives.

« La Banque centrale européenne est susceptible de procéder à un autre mouvement majeur des taux d’intérêt de 75 points de base », a déclaré Ulrike Kastens, économiste en gestion d’actifs DWS. « Surtout, les inquiétudes concernant les taux d’inflation élevés qui nous accompagneront également en 2023 et le risque de désancrage des anticipations d’inflation sont susceptibles d’inciter la BCE à prendre cette mesure audacieuse. »

Depuis la réunion de politique générale de septembre, lorsque la BCE a relevé ses taux de 75 points de base, l’inflation globale a été plus forte que prévu pour atteindre un record de 9,9 %. Dans le même temps, de nouveaux signes indiquaient que les anticipations d’inflation augmentaient, ce qui aggravait les risques d’une spirale salaires-prix.

Les anticipations d’inflation dépassant l’objectif de 2% de la BCE seront l’argument le plus puissant pour un resserrement agressif, même parmi les colombes politiques.

« Nous devrons également faire attention à un éventuel désancrage des anticipations d’inflation à moyen et long terme au-dessus de 2% », a déclaré le gouverneur de la banque centrale espagnole. Pablo Hernández de Cos le mois dernier. « Dans les mois à venir, nous resterons extrêmement vigilants sur ces indicateurs. »

Pression politique

Les investisseurs et les économistes parient actuellement sur un deuxième mouvement de 75 points de base – une décision qui ne sera pas bien accueillie par certains gouvernements qui ont mis en garde la BCE contre des mesures susceptibles d’affaiblir davantage la croissance.

Le président français Emmanuel Macron, par exemple, s’est dit « préoccupé » par « certains décideurs monétaires européens nous expliquant que nous devons casser la demande en Europe pour mieux contenir l’inflation ».

Lagarde fait partie des décideurs politiques qui ont averti que les taux pourraient devoir augmenter à des niveaux où ils restreindraient activement la croissance.

L’évaluation par la BCE de la gravité de ces perspectives de croissance sera au cœur de la réunion de cette semaine. Le vice-président Luis de Guindos a suggéré plus tôt ce mois-ci que les choses se sont détériorées beaucoup plus que prévu dans les prévisions de septembre de la banque centrale.

« Ce que nous considérions comme notre scénario baissier en septembre se rapproche du scénario de référence », a-t-il déclaré plus tôt ce mois-ci.

Alors que le principal scénario de référence de la banque centrale en septembre prévoyait une croissance de 0,9% pour l’année prochaine, le scénario pessimiste voit l’activité se contracter de près de 1%. Les principaux indicateurs économiques indiquent également une contraction au dernier trimestre de cette année.

Les investisseurs espèrent tirer des enseignements de la conférence de presse de Lagarde sur la trajectoire future des taux d’intérêt.

Le taux de dépôt actuel de la BCE, à 0,75%, devrait culminer à 2,5% en mars.

La vitesse et l’ampleur du resserrement futur feront l’objet d’un débat animé au sein du Conseil des gouverneurs, certains membres partageant les inquiétudes concernant la lutte contre l’inflation, qui est principalement causée par la hausse des prix des denrées alimentaires et de l’énergie.

Politique du bilan

Les décideurs de la BCE commenceront également à discuter de la manière de dénouer son bilan massif pour aider à réduire les pressions inflationnistes, les membres du Conseil des gouverneurs, dont le Français François Villeroy de Galhau, signalant que la BCE commencera par saper la liquidité des énormes prêts à long terme que la BCE a accordés aux banques pendant la crise.

La BCE a prêté plus de 2 000 milliards d’euros aux banques dans le cadre de prêts dits TLTRO à des conditions extrêmement favorables. La structure actuelle de ces opérations implique que même si les banques n’utilisent pas les fonds pour prêter à l’économie réelle, elles peuvent réaliser un profit simplement en les garant à la banque centrale. Selon les estimations de Barclays, environ 1,1 billion d’euros sont actuellement inutilisés à la BCE, générant des bénéfices sans risque.

S’il peut être juridiquement délicat de modifier les conditions des prêts, il est tout aussi politiquement intenable pour les banques de tirer une telle aubaine de la politique publique à un moment où les citoyens ont du mal à joindre les deux bouts. C’est d’autant plus le cas que l’arrangement actuel implique également une atteinte à la rentabilité de la banque centrale.

Cela signifie que les banques centrales nationales, en tant qu’actionnaires de la BCE, auront moins de bénéfices à transmettre aux gouvernements qui ont un besoin urgent de liquidités.

« Nous nous attendons à ce que la BCE aborde la question du TLTRO lors de la prochaine réunion en octobre », a déclaré l’économiste de Morgan Stanley, Jens Eisenschmidt. « Nous ne voyons aucune raison d’attendre. » Il a déclaré que cette décision en octobre donnerait aux banques suffisamment de temps pour ajuster leurs plans de remboursement à la lumière des nouvelles conditions de l’option de remboursement anticipé prévue en décembre.

La BCE pourrait également préparer le terrain pour réduire ses avoirs obligataires d’environ 5 000 milliards d’euros en modifiant les orientations sur le réinvestissement de son programme d’achat d’actifs APP ouvrant la voie à une décision sur les réinvestissements APP dès décembre, a déclaré Eisenschmidt.

C’est à ce moment-là que les décideurs politiques peuvent être sous le feu politique plus soutenu, certains gouvernements s’appuyant fortement sur le soutien de la BCE. Même les décideurs politiques les plus bellicistes ont signalé que la banque centrale agirait avec beaucoup de prudence, en commençant par éliminer progressivement les réinvestissements des obligations arrivant à échéance achetées dans le cadre du programme d’achat d’actifs APP au printemps de l’année prochaine au plus tôt.

D’ici là, un hiver rigoureux et des forces de récession pourraient bien avoir déplacé le débat.