Les tensions sur le marché de la dette en Europe obligent certains gouvernements à retravailler les règles commerciales

Par Yoruk Bahceli et Dhara Ranasinghe

(Reuters) – Certains pays de la zone euro ont assoupli les règles applicables aux banques qui gèrent la négociation de leur dette publique afin de les aider à faire face à certaines des conditions de marché les plus difficiles depuis des années, ont déclaré des responsables à Reuters.

Sur les 11 principales agences de gestion de la dette de la zone euro contactées par Reuters, des responsables néerlandais et belges ont déclaré à Reuters qu’ils avaient assoupli diverses obligations de tenue de marché dictant la manière dont ces banques devraient négocier leur dette.

La France, l’Espagne et la Finlande ont déclaré que leurs règles sont déjà structurées pour tenir compte automatiquement des tensions sur les marchés. L’Allemagne et l’Autriche ont déclaré ne pas établir de telles règles.

Alors que la Banque centrale européenne dénoue des années d’achat de la dette de la région, tandis que la guerre en Ukraine, un choc énergétique et des troubles en Grande-Bretagne font que les investisseurs hésitent à se charger des obligations d’État, les gestionnaires de la dette s’adaptent à un marché moins liquide et plus volatil.

Cela pourrait à son tour augmenter les coûts d’emprunt pour les gouvernements, déjà pressés par la hausse des taux d’intérêt et des dépenses liées à l’énergie, et apporter plus d’incertitude pour les institutions, telles que les fonds de pension, qui recherchent la sécurité et la stabilité de la dette publique.

Les écarts entre l’offre et la demande de la dette publique de la zone euro, la différence entre ce que les acheteurs offrent et ce que les vendeurs sont prêts à accepter et une mesure de la fluidité des échanges, ont été multipliés par quatre depuis l’été 2021, selon les données compilées par MarketAxess pour Reuters a montré. Les données ont suivi les obligations allemandes, italiennes, françaises, espagnoles et néerlandaises, marchés qui représentent la grande majorité de la dette de la zone euro avec près de 8 billions d’euros en circulation.

Les écarts acheteur-vendeur obligataire montent en flèche

OBLIGATIONS RELÂCHÉES

Des spreads plus larges signifient plus de volatilité et des coûts de transaction plus élevés. Les gouvernements s’attendent donc à ce que leurs négociants principaux – les banques qui achètent la dette publique lors d’enchères, puis la revendent aux investisseurs et gèrent ses échanges – s’attendent à ce qu’ils restent serrés.

Sur les marchés soumis à des exigences formelles, ils sont également confrontés à d’autres « obligations de cotation » pour assurer la meilleure liquidité possible. Ces obligations ont été assouplies dans certains pays pour tenir compte des tensions accrues sur le marché.

Jaap Teerhuis, responsable de la salle des marchés au Trésor public néerlandais, a déclaré que plusieurs de ses obligations de cotation, y compris les écarts acheteur-vendeur, avaient été assouplies.

« La volatilité est encore nettement plus élevée qu’avant la guerre (d’Ukraine) et l’incertitude de la BCE a également conduit à plus de volatilité et plus de volatilité rend plus difficile pour les négociants principaux de se conformer », a-t-il déclaré.

La liquidité est en baisse depuis fin 2021, les traders ayant commencé à anticiper les hausses de taux de la BCE, a déclaré Teerhuis. Les Pays-Bas ont ensuite assoupli leurs obligations de cotation suite à l’invasion de l’Ukraine.

Les obligations de cotation de la Belgique évoluent également avec les modifications des conditions commerciales. Mais il a assoupli depuis mars les règles sur le nombre de fois par mois que les concessionnaires sont autorisés à ne pas respecter et a également réduit le nombre de concessionnaires tenus de coter sur les plateformes de négociation, a déclaré le chef de son agence de dette, Maric Post.

Les deux pays ont également assoupli les règles pendant la pandémie de COVID-19. La poste belge a déclaré que cela n’a duré que quatre mois en 2020, mais qu’il a maintenu les obligations beaucoup plus lâches cette fois-ci.

La Finlande a déclaré qu’elle n’avait pas modifié ses règles, mais ne pouvait exclure d’agir si les conditions persistaient ou s’aggravaient.

En dehors du bloc, la Norvège a également autorisé les concessionnaires à établir des écarts acheteur-vendeur plus larges.

En Italie, le chef de la gestion de la dette, Davide Iacovoni, a déclaré mardi qu’il envisageait d’ajuster la façon dont il classe chaque année les négociants principaux pour les encourager à coter des spreads serrés. De tels classements peuvent affecter les banques qui peuvent participer à des ventes lucratives de dettes syndiquées.

Les bureaux de la dette où les obligations s’adaptent automatiquement ont déclaré que les tentatives d’imposer des écarts acheteur-vendeur prédéterminés sur des marchés volatils décourageraient les négociants principaux de fournir des liquidités et entraîneraient plus de volatilité.

« Si le marché est trop volatil, s’il est trop risqué, s’il est trop coûteux, il vaut mieux ajuster le bid-offer à la réalité du marché que de forcer la liquidité », a déclaré le chef de la dette Cyril Rousseau lors d’un événement mardi. .

La vente massive de septembre en Grande-Bretagne a mis en évidence à quel point la liquidité peut s’évaporer rapidement sur des marchés déjà volatils en cas de choc. Dans ce cas, les grands plans de dépenses du gouvernement ont déclenché d’importants mouvements des prix de la dette, obligeant les fonds de pension à recourir à des ventes fulgurantes d’actifs pour répondre aux appels de garantie.

« MARCHÉ FRAGMENTÉ »

L’économiste principal d’Allianz (ETR 🙂 Patrick Krizan a déclaré qu’avec une volatilité obligataire proche des niveaux de 2008, un marché fragmenté pour les actifs sûrs était une préoccupation.

La zone euro représente environ 60% de la taille de l’économie américaine, mais elle s’appuie sur le marché obligataire allemand de 1,6 billion d’euros comme valeur refuge – une fraction du marché du Trésor américain de 23 billions de dollars.

Dans le cas d’un choc de volatilité « vous pouvez très facilement tomber dans une situation où certains marchés s’assèchent vraiment », a déclaré Krizan. « Pour nous, c’est l’un des plus grands risques pour la zone euro. »

Par exemple, les Pays-Bas, comme l’Allemagne, ont une cote triple A. Mais comme d’autres petits marchés de la zone euro, il n’offre pas de contrats à terme, un instrument de couverture clé, et jusqu’à présent cette année, la prime qu’il paie sur la dette allemande a doublé pour atteindre environ 30 points de base.

Les petits gouvernements paient une prime par rapport à leurs homologues plus importants

Les efforts des responsables de la dette sont bien accueillis par les négociants primaires européens, dont le nombre a diminué ces dernières années en raison de la diminution des marges bénéficiaires et d’une réglementation plus stricte.

Deux responsables de banques de négociants principaux ont déclaré que le respect des obligations de cotation dans les conditions actuelles les obligerait à prendre plus de risques.

« Si (les émetteurs) veulent la tenue de marché du secteur privé, cela doit être rentable, ou pourquoi quelqu’un le ferait-il? Et cela ne peut pas l’être si les taux évoluent d’environ 10 à 15 points de base par jour », a déclaré l’un d’eux à propos des mouvements d’un une ampleur rarement vue sur ces marchés ces dernières années.

(1 $ = 0,9970 euro)