Bande dessinée hebdomadaire : surfer sur la vague d’inflation à la BoJ

De Geoffrey Smith

Investing.com — Le banquier central le plus zen du monde pourrait avoir le dernier mot après tout.

L’imperturbable Haruhiko Kuroda semble presque certain de quitter son poste de gouverneur de la Banque du Japon dans deux mois sans augmenter les taux d’intérêt ni resserrer la politique monétaire, après être revenu à un type résolument accommodant lors de la réunion politique de cette semaine.

La BoJ a défié les attentes généralisées selon lesquelles elle relâcherait son contrôle des taux d’intérêt à long terme japonais, en maintenant son taux cible officiel pour les rendements des obligations d’État à 0 % et ses marges de tolérance à 0,5 % de part et d’autre. Fait unique parmi les banques centrales mondiales à une époque où l’inflation est à son plus haut niveau depuis 40 ans, son taux officiel à court terme est resté inférieur à 0 %.

Les décisions ont été un choc pour les marchés financiers, qui avaient parié que la BoJ serait forcée de resserrer sa politique en raison d’une flambée des prix des importations et d’un effondrement du yen. Ils avaient vu l’élargissement de ses bandes de tolérance de 25 points de base de part et d’autre de 0% lors de la réunion de décembre comme une première fissure dans le barrage, à travers laquelle un torrent imparable de capitaux spéculatifs inonderait, détruisant la stratégie de la BoJ.

Cela peut encore arriver, mais après des données économiques américaines alarmantes cette semaine qui ont pris plus de vapeur sur le marché des bons du Trésor américain, il semble peu probable que cela se produise avant que Kuroda ne reçoive son manteau.

Après tout, il n’est pas nécessaire de croire au resserrement de la BoJ pour être un haussier du yen. Le même objectif est atteint par la banque centrale américaine qui devient plus accommodante. Il suffit que la courbe à terme des taux du dollar s’aplatisse puis commence à redescendre.

L’essentiel est que l’écart de taux entre les deux devises se rétrécisse, et c’est ce qui se passe : depuis octobre, lorsque le plus haut sur 32 ans a atteint près de 152, l’écart entre les taux japonais et américains à 10 ans s’est rétréci de quelques 80 points de base, faisant reculer l’USD/JPY à un peu plus de 128, son plus bas en huit mois.

Francesco Pesole, un stratège des changes chez ING, a déclaré qu’il voyait des risques de chute du dollar, même si la BoJ reste accommodante.

Cela menace de détruire les espoirs de la BoJ qu’un yen faible générerait suffisamment d’inflation pour exorciser les démons déflationnistes du Japon une fois pour toutes, en forçant les entreprises à augmenter les salaires pour apaiser leurs effectifs.

Les nouvelles prévisions de la Banque, publiées cette semaine, ne reflètent pas une telle croyance. D’environ 3% au cours de l’exercice en cours, il s’attend à ce que l’inflation redescende en dessous de 2% dans l’année jusqu’en mars 2024 et reste en dessous de ce niveau l’année suivante. Encore une fois, presque uniquement parmi les banques centrales mondiales, ces prévisions sont inférieures à la définition à long terme de la banque centrale des prix stables.

En tant que tel, il était inévitable qu’il réaffirme son engagement à acheter des obligations pour relancer l’économie, affirmant qu’il « continuera à élargir la base monétaire jusqu’au taux d’augmentation annuel de l’IPC observé (tous les éléments moins les aliments frais) dépasse 2 % et reste au-dessus de la cible de manière stable. »

Le seul espoir que la BoJ s’est permis d’exprimer était que les risques sur ses prévisions soient biaisés à la hausse : la réouverture de la Chine cette année devrait soutenir le secteur extérieur, à la fois par les exportations de machines et les importations de touristes, qui devraient toutes tendre à rendre Japan Inc. un peu moins névrosé à l’idée d’augmenter les salaires. Le marché du travail japonais est et restera tendu, et les anticipations d’inflation ont augmenté.

Cependant, le Japon a déjà vu de nombreuses fausses aubes sur ce front, et les sceptiques seront en droit d’exiger plus de preuves avant d’accepter toute histoire de « nouveau paradigme ». L’inflation mondiale semblant avoir culminé il y a des mois, le principal soutien aux efforts de relance du Japon s’affaiblit. Kuroda est peut-être le dernier et le plus réticent membre de « Team Transitory » en matière de banque centrale, mais les chances augmentent de jour en jour qu’au moment où le Japon trouvera le courage d’augmenter les taux d’intérêt, la nécessité de le faire pourrait bien ont réussi.