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- Rob Arnott de Research Affiliates a été le pionnier de l’investissement « bêta intelligent », qui est devenu mondial.
- Arnott et son entreprise affirment avoir créé un meilleur moyen d’indexer les actions que la pondération de la capitalisation boursière.
- Ils disent que leur mélange de mesures fondamentales a battu le marché dans les bonnes et les mauvaises périodes pendant 30 ans.
Les indices sont devenus l’étoile polaire du marché boursier, l’investissement passif étant devenu une tendance d’investissement mondiale au cours de la dernière décennie. L’investissement indiciel est devenu un moyen facile et bon marché d’investir tout en terminant l’année avec un bénéfice adéquat, car les actions ont inévitablement grimpé plus haut pendant le marché haussier entre 2009 et 2022.
Mais Rob Arnott et une équipe de son cabinet, Research Affiliates, remettent en question certains des éléments fondamentaux de cette approche et demandent s’ils peuvent être mieux réalisés pour rapporter plus d’argent aux investisseurs.
Le problème de l’investissement indiciel
L’indexation semble automatique parce que le marché y réagit automatiquement : dès qu’un fournisseur d’indices comme S&P Dow Jones Indices ou FTSE Russell annonce qu’une action est ajoutée à un indice, les fonds qui suivent cet indice s’emparent d’actions et l’action apparaît.
C’est la première étape d’une dynamique de retour sapant, selon une note récente d’Arnott et de son équipe. Ils visent spécifiquement la capitalisation des indices, dans laquelle les actions les plus précieuses d’un indice comptent davantage en fonction de leur capitalisation boursière. C’est pourquoi les géants de la technologie tels qu’Apple et Microsoft représentent 6 à 7 % du S&P 500, et pourquoi les fluctuations du cours de leurs actions individuelles peuvent entraîner des variations démesurées de la valeur de l’indice.
Bien que l’ajout et la suppression d’actions aux indices puissent sembler automatiques, c’est en fait le produit de décisions prises par des personnes – et il existe certains biais, selon Arnott.
« Les ajouts sont généralement des actions de croissance, se négociant à des multiples premium et avec une dynamique impressionnante, alors que la plupart des suppressions – à moins qu’elles ne surviennent en raison d’une fusion ou d’une acquisition – ont les caractéristiques opposées », a-t-il écrit. « Acheter principalement des actions mousseuses avec une forte dynamique et vendre principalement des actions en chute libre qui sont gravement en disgrâce, crée une dynamique d’achat à la hausse et de vente à la baisse inutile dans un indice pondéré en fonction de la capitalisation. »
C’est une idée qui découle naturellement du travail d’Arnott dans le développement du « bêta intelligent », une technique qui vise à battre le marché alpha en vendant une action lorsque son prix dépasse sa valeur fondamentale ou en achetant lorsque son prix tombe à un niveau déraisonnable.
Au fil des ans, le bêta intelligent est devenu une approche extrêmement populaire proposée par presque tous les courtiers et fournisseurs d’ETF avec plus de 1 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Pendant ce temps, Research Affiliates lui-même s’est développé pour conseiller sur 141 milliards de dollars de richesse d’ici la fin de 2022.
Une meilleure façon d’investir
Si la pondération selon la capitalisation traditionnelle gaspille de l’argent de cette façon, qu’est-ce qui fonctionnerait mieux? Arnott et son équipe de Research Affiliates suggèrent d’examiner l’empreinte économique des entreprises plutôt que leur capitalisation boursière.
Plus précisément, Arnott préconise de faire la moyenne des classements centiles de toutes les sociétés cotées en bourse dont le siège est aux États-Unis dans quatre catégories : la valeur comptable, qui donne une image de la valeur totale de la société ; une moyenne des ventes sur cinq ans ajustée en fonction du ratio d’endettement de l’entreprise sur les capitaux propres, qui montre dans quelle mesure la croissance de l’entreprise est financée par l’endettement ou la vente d’actions ; un flux de trésorerie moyen sur cinq ans plus les dépenses de R&D de l’entreprise, qui compare la capacité de l’entreprise à générer des liquidités à ses habitudes de dépenses ; et une moyenne sur cinq ans des dividendes plus les rachats d’actions.
Arnott et son équipe ont généré des indices pondérés par la capitalisation des affiliés de recherche (RACWI) avec 500 et 1000 actions chacun utilisant ces mesures, et ces indices résultants n’étaient pas radicalement différents des principaux indices. Mais en supprimant quelques noms de croissance trop chers et en ajoutant quelques noms de valeur plus petits, ils ont suffisamment varié dans leur approche pour générer des rendements composés pendant de longues périodes.
Sans renoncer entièrement à la pondération en fonction de la capitalisation boursière, puisque le marché boursier lui-même est pondéré en fonction de la capitalisation boursière, Arnott et son équipe soutiennent que c’est une façon de faire mieux.
« Au cours des 30 années se terminant en décembre 2022, RACWI a accumulé une plus grande richesse que les autres indices que nous analysons : par rapport à l’indice S&P 500, le RACWI US 1000 a surperformé de 15,3 % et le RACWI US 500 de 12,6 % », a-t-il écrit.
C’est convaincant en soi, mais ce qui peut être plus impressionnant, c’est que l’indice Research Affiliates a surperformé le S&P 500 pendant des périodes tumultueuses comme la bulle Internet, le crash du COVID-19 et la crise financière mondiale. C’est en partie parce qu’il a évité certains des noms les plus mousseux du marché – et pourtant, pendant les marchés haussiers, il a tenu bon.