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L’histoire montre que le début d’année idyllique des actions américaines est durable, tout comme le stratège mondial en chef chez JPMorgan Asset Management, qui pèse 2 900 milliards de dollars.
Le gain de 10,2 % du S&P 500 au premier trimestre constitue sa meilleure performance en mars en cinq ans et sa 12e hausse à deux chiffres sur cette période depuis 1950, selon les données de Truist. Après de tels démarrages, l’indice augmente généralement de 11 % supplémentaires et n’a perdu du terrain qu’une seule fois au cours des neuf mois suivants.
Même si les performances passées sont un signe prometteur, les investisseurs devraient être particulièrement encouragés par le contexte actuel du marché. Les meilleurs stratèges de la division de gestion d’actifs de JPMorgan, dirigés par David Kelly, ont récemment dévoilé un rapport de 71 pages rempli de bonnes nouvelles sur l’économie.
Tant que l’économie reste forte, Kelly estime que l’enthousiasme suscité par les actions est justifié.
« Le marché est dynamique, et donc les bons moments engendrent les bons moments », a déclaré Kelly à Business Insider dans une récente interview. « Tant que rien ne fait bouger le bateau ici – tant que nous pouvons maintenir cet atterrissage en douceur de l’économie – alors nous pourrions très bien être en mesure de construire ces gains. »
Les valorisations boursières ne sont pas aussi effrayantes qu’elles le paraissent
Les ours comme l’économiste David Rosenberg et l’ancien banquier d’investissement Jon Wolfenbarger avertissent depuis longtemps que les actions américaines sont extrêmement surévaluées et pourraient chuter jusqu’à 70 %.
Mais même si Kelly convient que le ratio cours/bénéfice (P/E) à terme du S&P 500 est étendu à 21x, le responsable de la stratégie ne prévoit pas de krach boursier de si tôt.
Gestion d’actifs JPMorgan
« Il y a une certaine quantité de falsification dans ces valorisations, et je pense que c’est quelque peu dangereux », a déclaré Kelly. « Mais si la question est : ‘Cela peut-il être durable ?’ Je pense que la réponse de l’histoire est : « Oui, oui, c’est possible » – pendant un certain temps. »
Les valorisations à elles seules ne constituent pas un outil de timing efficace, comme l’a reconnu Rosenberg. Les haussiers et les baissiers affirment tous deux qu’il n’y aura pas d’effondrement majeur du marché sans de graves difficultés économiques, et Kelly ne voit pas actuellement de catalyseur suffisant pour un tel ralentissement.
« Les marchés ne s’arrêtent pas aux limites de la prudence, ils s’arrêtent aux limites de l’exubérance », a déclaré Kelly. « Une fois que vous atteignez une valorisation extrêmement élevée et que quelque chose de très grave se produit, le marché s’effondre. Mais en général, il aura toujours tendance à dépasser, et il peut dépasser pendant un certain temps ces valorisations moyennes – à condition que rien ne fasse bouger le bateau. »
Le multiple des bénéfices prévisionnels du S&P 500 est loin d’être une bonne affaire et pourrait limiter les gains futurs, même si Kelly a noté que ce n’est pas un obstacle insurmontable pour le moment.
« Je ne pense pas qu’il y ait quoi que ce soit dans les perspectives actuelles qui indique que ce marché ne pourrait pas aller plus haut », a déclaré Kelly. « Mais je pense qu’à long terme, il y aura des problèmes pour générer ce genre de rendements – certainement des rendements à deux chiffres. »
De plus, un examen plus approfondi de la structure du S&P 500 devrait contribuer à apaiser les inquiétudes en matière de valorisation.
Les 10 plus grands noms du S&P 500 ont une influence disproportionnée sur ses rendements, a noté Kelly, notamment par rapport aux bénéfices qu’ils génèrent. En excluant ces sociétés, l’indice s’échangerait à seulement 18,3 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui est conforme à la moyenne à long terme.
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Une poignée d’actions à très grande capitalisation ont alimenté les gains du marché au premier trimestre, a noté Kelly, comme elles l’ont fait pendant la majeure partie des 12 derniers mois. Cependant, les soi-disant Magnificent Seven ne sont plus un monolithe, a déclaré Kelly, car d’anciens acteurs très performants comme Tesla et Apple se sont retirés.
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À l’avenir, les investisseurs devraient s’attendre à ce qu’un ensemble plus diversifié d’entreprises stimule la croissance des bénéfices, a déclaré Kelly, ce qui, selon les haussiers, serait un signe sain pour le marché.
Si l’ampleur du marché s’améliore, les actions de valeur en seront sûrement les plus grands bénéficiaires. Le groupe évolue légèrement au-dessus de son multiple de bénéfices moyen à long terme mais est significativement décoté par rapport à la croissance, selon JPMAM.
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Même si les actions américaines chères continuent de bien se comporter, Kelly a déclaré que les investisseurs devraient acheter des actions internationales peu appréciées, en particulier celles des États-Unis. Europe hors Royaume-Uni et Japon.
Les sociétés des marchés développés en dehors des États-Unis ont été à la traîne pendant la majeure partie des 15 dernières années, ce qui les rend particulièrement attrayantes par rapport aux grandes capitalisations nationales. Lorsque les actions américaines commenceront à prendre du retard, Kelly soupçonne que les investisseurs afflueront vers le groupe bon marché et longtemps négligé.
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« Ils semblent continuer à occuper la deuxième place », a déclaré Kelly à propos des actions internationales. « Mais le jour où l’exubérance se transformera en désespoir – et ce jour viendra inévitablement – les choses dont les prix sont plus raisonnables devraient plutôt bien résister. »
Les actions japonaises sont un excellent exemple de patience qui porte ses fruits sur les marchés internationaux. Après des décennies de stagnation, l’indice Nikkei 225 du pays a finalement éclaté et a même battu le S&P 500 l’année dernière. Les entreprises du pays sont encore peu coûteuses par rapport à leur propre histoire, selon JPMAM, ce qui implique que le groupe dispose d’une marge de manœuvre supplémentaire.
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En dehors des actions, Kelly a déclaré que les investisseurs devraient envisager d’ajouter une exposition à des actifs alternatifs tels que immobilier et transport.
« Le buffet global des opportunités d’investissement est en train d’être élargi, même pour les investisseurs individuels », a déclaré Kelly. « Il est important de considérer l’ensemble du tableau, pas seulement le traditionnel 60/40. »
L’investissement immobilier nécessite plus de capital initial que l’achat d’actions ou d’obligations, mais il peut générer des revenus constants dans n’importe quel environnement économique.
Et même s’il serait difficile d’investir directement dans les transports pour les investisseurs non qualifiés, les personnes intéressées pourraient envisager des fonds négociés en bourse (FNB) offrant une exposition à ce secteur. Deux exemples qui ont bien fonctionné ces derniers temps sont le SPDR S&P Transportation ETF (XTN) ou le First Trust Nasdaq Transportation ETF (FTXR), mais notez que Kelly n’a pas recommandé non plus.