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© Reuter. Barclays prévient que seul un krach boursier pourrait sauver les obligations
Les actions américaines ont finalement cessé de baisser hier après des données indiquant un ralentissement de la croissance de l’emploi, ce qui a apaisé les inquiétudes concernant l’orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale et a mis un terme à la récente hausse des rendements obligataires.
Néanmoins, les stratèges de Barclays préviennent que le marché obligataire va probablement continuer à se vendre, ce qui entraînera probablement une nouvelle baisse des actions.
« Nous ne voyons pas de catalyseur clair pour endiguer l’hémorragie », écrivent les stratèges dans une note.
Les économistes de Barclays s’attendent toujours à ce que la Fed augmente ses taux au moins une fois. Ils estimaient donc que les marchés obligataires anticipaient beaucoup trop de réductions en 2024. En conséquence, les stratèges en matière de taux ont constamment exhorté les clients de Barclays à rester à découvert sur les obligations.
« Mais après que le 10 ans ait atteint 4,6%, nous sommes devenus neutres sur la durée… Les obligations n’étaient pas particulièrement bon marché, mais elles semblaient finalement à un prix raisonnable. »
Les stratèges soulignent deux facteurs clés expliquant la chute des obligations : 1) le régime plus élevé et plus long adopté par la Fed, et 2) la hausse des primes de terme en raison de la détérioration de la situation budgétaire américaine.
Ils sont catégoriques sur le fait que la Fed n’interviendra pas pour sauver le marché obligataire.
« À notre avis, il y a peu de chances que la Fed arrête soudainement le QT, et encore moins de chances qu’elle relance le QE. De plus, ce serait contre-productif. La politique monétaire deviendrait soudainement beaucoup moins restrictive, alors que l’économie continue de croître au-dessus de la tendance et que l’inflation est loin de 2% – une recette pour des rendements plus élevés », ont-ils ajouté.
« La seule façon pour la Fed de contribuer à l’allongement des rendements est d’augmenter les taux de manière si agressive que les marchés soient convaincus qu’une récession est imminente et se précipitent pour acheter des taux plus longs. Mais cela est également extrêmement improbable. Il est probable que la Fed maintienne simplement le cap.
Une situation dans laquelle les taux hypothécaires avoisinent les 8 % et les obligations longues américaines à près de 5 % pourrait affaiblir considérablement l’économie, et donc apporter un soulagement au marché obligataire, même si les stratèges de Barclays affirment que cela n’arrivera pas « assez rapidement ».
Tous ces facteurs ont amené les stratèges à penser que seuls les actifs risqués en forte baisse pourraient actuellement aider le marché obligataire. Ils soutiennent que « l’ampleur de la vente des obligations a été si stupéfiante que les actions sont sans doute plus chères qu’il y a un mois, du point de vue de la valorisation ».
« Si les actifs risqués chutent fortement dans les semaines à venir, les obligations bénéficieront probablement de l’effet de portefeuille », notent-ils.
Les stratèges actions de Barclays soutiennent depuis longtemps que la juste valeur de l’indice est toujours inférieure à son niveau au comptant actuel. Ces prévisions ont été faites alors que les rendements obligataires étaient à des niveaux plus bas, ce qui suggère que les actions ont encore une marge de manœuvre pour s’ajuster aux conditions actuelles du marché.
« Nous pensons que la voie ultime vers une stabilisation des obligations passe par une nouvelle réévaluation à la baisse des actifs risqués. Sans cela, il n’y aura pas de stabilisation durable des obligations et, compte tenu de la façon dont les actifs à risque réagissent finalement aux obligations, pas de stabilisation des actifs à risque non plus. Nous pensons que les actions disposent d’une marge considérable pour réévaluer leurs cours à la baisse avant que les obligations ne se stabilisent », ont conclu les stratèges.