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Le S&P 500 est sur une voie pratiquement sans drame vers des sommets historiques depuis fin octobre. La hausse de près de 26 % de l’indice au cours des cinq derniers mois équivaut à plusieurs années typiques de gains, et ne pas participer à ce rallye pourrait coûter leur carrière aux gestionnaires de fonds et aux négociants en actions.
La peur de rater quelque chose a alimenté la hausse furieuse des actions américaines, mais cet élan n’est pas durable, prévient l’économiste chevronné David Rosenberg. Le responsable de Rosenberg Research est connu pour ses opinions pessimistes sur l’économie, devenues de plus en plus impopulaires ces derniers mois.
Mais Rosenberg reste convaincu qu’il aura le dernier mot alors que l’économie et les actions faiblissent.
« Tout comme le clown du cirque qui continue de gonfler son ballon, à un moment donné, ce ballon va éclater », a déclaré Rosenberg dans une récente interview avec Business Insider. « Et je considère en quelque sorte le marché boursier en ce moment comme ce clown de cirque qui fait exploser le ballon. »
« Les calculs ne fonctionnent tout simplement pas pour moi »
Bien qu’il existe d’innombrables variables de marché, les rendements boursiers sont en fin de compte déterminés par les bénéfices de l’entreprise et par le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour ces bénéfices. Ce multiple de bénéfices est basé sur les perspectives de bénéfices futurs, l’économie et les taux d’intérêt.
Le reproche de Rosenberg à l’égard des actions américaines est qu’il estime qu’elles ont progressé bien au-delà de ce que justifiaient leurs bénéfices sous-jacents. Le S&P 500 a augmenté de 32 % au cours des 12 derniers mois, tandis que les bénéfices des entreprises n’ont augmenté que de 4 % au quatrième trimestre, a noté le vétéran du marché, ce qui signifie que la grande majorité de ces gains ne peuvent clairement pas être attribuées à l’amélioration des résultats.
Au lieu de cela, les investisseurs semblent faire monter les enchères sur les actions en raison de trois catalyseurs : une économie meilleure que prévu, des hausses significatives des estimations de bénéfices et l’attente d’une baisse des taux d’intérêt.
À son tour, le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 est passé de 18x à 21x, ce qui, selon Rosenberg, constitue un bond historiquement rare. Le niveau de valorisation absolu de l’indice est également anormal, a-t-il déclaré.
Même si Rosenberg a reconnu que les valorisations ne devraient pas être utilisées comme un outil de market timing, il a noté qu’elles peuvent constituer un obstacle ou un obstacle aux rendements futurs.
« Les investisseurs en actions devraient généralement être payés pour assumer des risques liés aux actions », a déclaré Rosenberg. « Mais dans le contexte actuel de poursuite de l’élan, ils paient en fait pour prendre ce risque sur actions. »
Lorsque les taux d’intérêt sont aussi élevés qu’ils le sont actuellement, le S&P 500 se négocie généralement à un multiple de 16, a noté Rosenberg. L’indice se négocie actuellement avec une prime de 31 % par rapport à cette marque, ce qui, selon lui, pourrait avoir du sens si les taux d’intérêt proches de zéro revenaient, mais ce n’est pas le cas.
« Les calculs ne fonctionnent tout simplement pas pour moi », a déclaré Rosenberg.
Pour justifier son multiple élevé de bénéfices prévisionnels dans un contexte de taux d’intérêt élevés, Rosenberg a fait valoir que le S&P 500 devrait augmenter les bénéfices des entreprises bien plus rapidement que les taux à deux chiffres attendus par les analystes. Et il estime déjà que ces estimations consensuelles sont ambitieuses, car il estime que l’économie américaine est sur la glace.
« Cette valorisation repose sur de nombreuses hypothèses, à savoir un boom des bénéfices, pas seulement une « absence de récession », mais une expansion robuste », a déclaré Rosenberg. « Et nous pouvons parler d’autres risques potentiels – une inflation persistante, la Fed qui traîne les talons – mais je pense que le marché a tout simplement trop intégré les prix du marché en ce moment du point de vue des bénéfices. »
Si Rosenberg a raison sur la « morosité et la déception » qu’il s’attend sur le front des bénéfices, un retournement majeur des marchés boursiers ne devrait pas être une surprise.
« Il ne faudra pas beaucoup de déceptions pour que le marché fasse marche arrière », a déclaré Rosenberg.
L’économiste chevronné suppose qu’il y aura une récession, et dans un tel scénario, il s’en tient à son objectif de cours incroyablement bas de 3 200 pour le S&P 500 – le même niveau qu’il avait au début de 2022. Cela représenterait une baisse de 39 % par rapport au niveau de clôture de vendredi. 5 234 et une perte plus importante que celle subie par l’indice au début de la pandémie.
« Plus ils montent haut, plus ils tombent durement », a déclaré Rosenberg.
10 façons de se préparer à un ralentissement du marché
Même si Rosenberg voit de sérieux risques pour l’économie qui pourraient provoquer un effondrement des marchés, il estime également que les investisseurs peuvent prendre plusieurs mesures pour protéger leurs portefeuilles.
Quiconque s’inquiète de cet environnement de marché ou des valorisations boursières en particulier peut commencer par vendre des options d’achat contre leurs avoirs en actions. Cette stratégie d’options permet aux actionnaires de réaliser un profit si une action qu’ils possèdent se négocie en dessous d’un certain niveau à un moment prédéterminé. Rosenberg a déclaré que la vente d’options d’achat fournit une assurance relativement bon marché contre un ralentissement économique.
Contrairement à ce que pourraient indiquer les perspectives du marché de Rosenberg, il n’est pas complètement à court d’actions. Au lieu de cela, il a déclaré qu’il était à l’aise d’investir dans des secteurs défensifs qui résistent relativement bien aux récessions, comme biens de consommation de base, soins de santéet utilitaires. Lorsque la Réserve fédérale réduira les taux d’intérêt et que la courbe des rendements se pentifiera, a-t-il déclaré. grand banques devrait apporter des opportunités.
« Il y aura des domaines dans lesquels vous plongerez les orteils, mais pas pour l’ensemble du marché », a déclaré Rosenberg.
En dehors des États-Unis, l’économiste s’est dit très optimiste quant à Actions japonaisesen particulier ceux des secteurs cycliques comme consommation discrétionnaire et industriels.
Après des décennies de dormance, l’indice Nikkei 225, l’indice boursier emblématique du Japon, a atteint des sommets sans précédent. Cette décision s’explique par un meilleur traitement des actionnaires grâce à l’émission de dividendes et de rachats, ainsi que par une économie en amélioration avec une croissance plus rapide des salaires. Les investisseurs internationaux ont investi de l’argent sur le marché japonais pour capitaliser sur des valorisations bon marché et des taux d’intérêt extrêmement bas qui viennent tout juste d’atteindre des niveaux plus sains.
« Le Japon est dans un véritable marché haussier », a déclaré Rosenberg. « Il se négocie à de meilleures valorisations. Il est en concurrence avec un paysage de taux d’intérêt très différent. Et bien sûr, cette dernière étape des Abenomics en termes de génération de liquidités pour les actionnaires se poursuit et a entraîné une réévaluation très substantielle du marché boursier japonais. »
Selon Rosenberg, diversifier au-delà des actions est également une démarche prudente. Il est optimiste obligations à long terme et or alors que la Fed réduit les taux d’intérêt. Même si c’est la partie avant de la courbe des rendements qui baissera le plus, il a déclaré que la convexité de la courbe rendra les obligations à longue durée plus attractives.
La baisse des taux entraînera également une baisse du dollar américain, ce qui devrait encore stimuler les prix de l’or. Le métal jaune a augmenté de 20 % depuis octobre, ce qui constitue un rallye massif pour une valeur refuge.