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Entretien avec Luis de Guindos, vice-président de la BCE, réalisé par Michalis Psilos
19 mars 2024
L’inflation a diminué et l’économie européenne a ralenti, notamment celle de l’Allemagne. Toutefois, l’inflation des services reste persistante et le marché du travail reste tendu. La présidente Lagarde a indiqué lors de la dernière conférence de presse qu’en juin, il y aurait suffisamment de données pour que la BCE puisse prendre une décision sur les taux d’intérêt. Une réduction est-elle probable à votre avis ? Qu’aimeriez-vous voir en premier ? Existe-t-il un risque d’une spirale salaires-prix dans un avenir proche qui pourrait retarder une telle réduction ?
L’évolution récente de l’inflation révèle un processus désinflationniste très net. Cela se reflète à la fois dans les chiffres de l’inflation globale et sous-jacente. Le principal risque réside dans la combinaison d’une croissance élevée des salaires, qui oscille actuellement autour de 5 %, et d’une productivité très faible. La combinaison de ces deux facteurs pourrait entraîner une augmentation significative des coûts unitaires de main d’œuvre. Et cela constitue un risque, en particulier pour l’inflation des services, car les services nécessitent une main d’œuvre importante et sont protégés de la concurrence étrangère. En ce sens, l’inflation des services est plus tenace. Et c’est pourquoi nous devons attendre. L’évolution des salaires est essentielle et la plupart des accords de négociation salariale auront été conclus dans les premiers mois de cette année. Nous aurons plus d’informations en juin.
Selon vous, quelle sera la voie à suivre une fois que vous aurez commencé à réduire les taux ? S’agira-t-il d’un cheminement stable ou dépendra-t-il des données ? Et quelles conséquences cette évolution pourrait-elle avoir sur les conditions de financement actuelles, notamment sur les hypothèques et l’immobilier commercial ? Cela pourrait-il affecter les banques ?
Les taux affectent les conditions de financement. C’est ainsi que fonctionne la politique monétaire. Lorsque les taux augmentent, les conditions de financement se durcissent et les prêts deviennent plus chers – et cela fonctionne également dans l’autre sens. Nous n’avons encore rien discuté des futurs mouvements de taux. Nous devons recueillir plus d’informations. En juin, nous aurons également nos nouvelles projections et nous serons prêts à en discuter. Nous ne sommes pas dépendants des dates – nous sommes dépendants des données. Nous devrons décider quand ajuster notre politique en fonction des données dont nous disposons.
Existe-t-il un risque que votre politique monétaire surperforme et que l’inflation tombe nettement en dessous de 2 % en 2025 ou 2026 ?
Si vous regardez nos projections, ce n’est pas le cas. Nous prévoyons que l’inflation dans 12 à 18 mois se situera autour de notre objectif de 2 %, mais nous ne voyons pas de risque qu’elle tombe en dessous de cet objectif. Nous avons besoin d’une convergence régulière et continue de l’inflation vers 2 %.
Mais comment réagiriez-vous à un tel résultat, surtout si cela conduisait à un ralentissement économique inutile ? Une pause dans la réduction de votre portefeuille de programmes d’achat d’actifs (APP) serait-elle une option ?
Cela dépendrait des données. Nous avons indiqué très clairement ce que nous ferons avec l’APP et le programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP). Il faut garder à l’esprit que les achats d’actifs – également appelés assouplissement quantitatif, ou QE – étaient une réponse à une situation extraordinaire. Notre principal outil de politique monétaire est l’ensemble des taux d’intérêt directeurs. Mais le QE restera une partie de notre boîte à outils. Et si nous en avons besoin, nous pouvons l’utiliser à nouveau.
Pensez-vous que la BCE devrait d’abord attendre que la Réserve fédérale procède à une baisse, ou procéderiez-vous de manière indépendante ? Existe-t-il un risque d’affaiblissement de l’euro si vous agissez en premier, ce qui pourrait alimenter une inflation importée ?
Nous agissons de manière indépendante. La Réserve fédérale est bien entendu la banque centrale de la plus grande économie mondiale, et nous observons ce qui se passe dans l’économie américaine. Mais nous sommes dépendants des données et non de la Fed, comme la présidente Lagarde l’a indiqué par le passé. Nous ne ciblons pas le taux de change. Plusieurs facteurs influencent l’évolution des taux de change, notamment les différences en termes de performances économiques, l’évolution de l’inflation et les décisions prises par les autorités monétaires. Nous surveillons l’évolution de la situation en permanence et je suis sûr que la Fed examine également ce qui se passe en Europe et les décisions que nous prenons. Les banques centrales communiquent fréquemment entre elles, mais en ce qui concerne les décisions que nous prenons, nous sommes totalement indépendants.
En parlant de la Fed, l’Europe est confrontée à une relation incertaine avec les États-Unis compte tenu des élections de novembre. Qu’est ce que tu penses de ça?
Nous ne commentons pas les problèmes politiques internes des autres pays. Nous avons beaucoup de respect pour les processus démocratiques partout dans le monde. Et comme vous le savez, nous aurons également des élections en Europe en juin. Nous ferons de notre mieux pour faire face aux décisions des différentes sociétés. La BCE n’est pas impliquée dans la politique.
Où en sommes-nous avec l’euro numérique ? Certains réclament une limite très basse du montant que les citoyens seraient autorisés à détenir. Quelle est la position de la BCE ?
Un euro numérique serait une extension de l’euro physique. D’une certaine manière, nous souhaitons proposer des billets de banque sous une forme totalement différente : au lieu de les avoir dans nos portefeuilles, nous pourrions les avoir dans nos téléphones sous forme numérique. Il s’agirait d’un moyen de paiement numérique. L’euro numérique ne remplacerait pas les billets physiques et ne constituerait pas une forme d’investissement. Cela ne concurrencerait donc pas nos comptes bancaires. Nous déciderons ultérieurement des limites exactes. Le message principal est qu’un euro numérique jouerait un rôle similaire à celui de l’euro physique.
Enfin, je voudrais vous poser des questions sur la Grèce. Comment décririez-vous sa situation économique ? Quel regard portez-vous sur les progrès réalisés par les banques grecques, qui se trouvaient dans une situation très difficile il y a quelques années ?
La Grèce surpasse le reste de la zone euro et récolte les fruits des politiques mises en œuvre pendant les années de crise, qui ont en effet été très dures. Le peuple grec a traversé de nombreuses épreuves et a consenti de grands sacrifices. Et désormais, l’économie grecque se porte bien. D’abord en termes de croissance. Deuxièmement, en termes de réduction du déficit budgétaire. Et troisièmement, en termes de réduction du taux d’endettement public. Dans le même temps, la situation des banques grecques évolue parallèlement à l’amélioration de l’économie. Le système bancaire est beaucoup plus résilient qu’il y a six ou sept ans. Mais il n’y a pas de place pour l’autosatisfaction. Le taux d’endettement public doit continuer à baisser car il reste encore bien supérieur à la moyenne européenne. Et même si les banques grecques sont dans une bien meilleure situation que par le passé, elles doivent continuer à assainir leurs bilans. Dans l’ensemble, la Grèce est sur la bonne voie.