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© Reuter. Une vue montre le panneau de la Banque centrale européenne (BCE), le jour de la conférence de presse mensuelle qui suit la réunion de politique monétaire de la BCE à Francfort, en Allemagne, le 14 septembre 2023. REUTERS/Wolfgang Rattay/file photo
Par Balazs Koranyi et Francesco Canepa
FRANCFORT (Reuters) – Les responsables de la Banque centrale européenne considèrent que la hausse des rendements obligataires italiens est justifiée par les prévisions du gouvernement concernant des déficits plus élevés, mais y voient un signe d’avertissement qui devrait calmer les discussions sur la fin anticipée du programme de rachat d’obligations, ont déclaré six sources. .
Les rendements italiens ont bondi la semaine dernière alors que les investisseurs vendaient leurs obligations, creusant l’écart avec l’Allemagne, la valeur refuge, à son plus haut niveau depuis 10 mois, après que le gouvernement du Premier ministre Giorgia Meloni a dévoilé ses plans pour des déficits budgétaires nettement plus élevés dans les années à venir.
Parce que des rendements plus élevés signalent une hausse des coûts d’emprunt, la liquidation a soulevé des questions sur la viabilité à long terme de l’énorme dette italienne.
Cela a incité certains investisseurs et analystes à spéculer que la BCE pourrait être contrainte d’intervenir pour calmer les marchés et éviter ce qu’on appelle la fragmentation, où les coûts d’emprunt d’un pays de la zone euro ne sont plus synchronisés avec ceux des autres.
Mais des conversations avec six sources ayant une connaissance directe du débat ont montré que cinq d’entre elles n’étaient pas pressées d’intervenir car elles considèrent que les problèmes de l’Italie résultent en grande partie de l’assouplissement de la discipline budgétaire et de la réaction proportionnée.
Toutes les sources ont parlé sous couvert d’anonymat.
« Je pense que les problèmes de l’Italie sont entièrement auto-infligés, donc la réaction du marché est tout à fait justifiée. Mais il y a une leçon pour nous dans la mesure où la flexibilité du PEPP est précieuse et que nous ne devrions pas abandonner sans une analyse approfondie », a déclaré l’une des sources : faisant référence au programme d’achats d’urgence en cas de pandémie de la BCE.
La BCE a cessé d’acheter de nouvelles obligations dans le cadre du programme PEPP de 1 700 milliards d’euros (1 800 milliards de dollars), lancé au début de l’épidémie de COVID-19 pour aider à soutenir l’économie, mais a déclaré qu’elle continuerait à réinvestir le produit de la dette arrivant à échéance dans le cadre du programme PEPP. fin 2024.
Elle a modifié les règles du système afin que les réinvestissements puissent être orientés vers les pays de la zone euro confrontés à une hausse disproportionnée des coûts d’emprunt – formant ce que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a appelé la première ligne de défense de la banque centrale en cas de turbulences.
Une seule des sources a déclaré que l’écart actuel entre les rendements italiens et allemands, qui a récemment dépassé les 200 points de base, s’approche d’un niveau où il pourrait être intéressant d’envisager d’acheter davantage d’obligations italiennes via le PEPP.
Cette opinion n’est pas considérée comme plus largement répandue.
Un porte-parole de la BCE a refusé de commenter.
Meloni a déclaré qu’elle n’était pas préoccupée par la hausse des rendements, affirmant : « L’Italie est solide ».
PAS DE PRESSE POUR LES POURPARLERS PEPP
Les six sources ont déclaré que les turbulences sur les marchés pourraient compliquer les discussions, qui devraient commencer prochainement, sur une éventuelle fin anticipée des réinvestissements du PEPP, ce que certains décideurs politiques ont plaidé alors que la BCE durcit désormais sa politique pour freiner les pressions inflationnistes.
La plupart des sources ont déclaré qu’il n’y avait aucune hâte de mettre fin aux réinvestissements ou même d’ouvrir officiellement cette discussion au sein du Conseil des gouverneurs chargé de l’élaboration des politiques.
La BCE pourrait facilement se permettre de laisser la question de côté au moins jusqu’au printemps prochain, date à laquelle il devrait être plus clair où va l’inflation et si le cycle de resserrement historique de la banque a fonctionné comme prévu, ont indiqué les sources.
Certains ont fait valoir que les réinvestissements du PEPP devraient prendre fin avant toute discussion sur une baisse des taux, désormais attendue par les marchés vers la mi-2024. D’autres ont déclaré que modifier la date de fin 2024 impliquerait de rompre avec les orientations de la banque. Il convient donc de se demander si l’impact sur la crédibilité pourrait être plus important que le bénéfice.
La prochaine ligne de défense de la BCE serait le Transmission Protection Instrument, un programme d’achat d’obligations jamais utilisé ciblant des pays individuels pour garantir que la politique de la BCE soit transmise efficacement à tous les coins du bloc des 20 pays.
Mais les sources ont indiqué que l’activation du TPI pour l’Italie n’avait pas été discutée et que, dans le contexte actuel, il n’y avait guère de raisons de le faire, car le projet est spécifiquement destiné à des événements de marché injustifiés.
Une source a cependant déclaré que si l’écart italien sur la dette allemande devait dépasser 250 points de base – contre 207 points de base actuellement – alors une discussion sur le TPI pourrait être plus appropriée.
Les spreads des obligations italiennes à 10 ans par rapport à leurs homologues allemandes ont augmenté d’environ 30 points de base ce mois-ci, soit leur plus forte hausse depuis décembre dernier.