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Le rendement à 10 ans a connu une évolution folle aujourd’hui, mais c’est le moment idéal pour examiner mon point de vue macro sur le marché du travail et expliquer ce que la Fed recherche avec les données sur l’emploi. La Fed a récemment déclaré que l’affaiblissement du marché du travail l’obligerait à agir de manière plus conciliante en matière de baisse des taux, et que la vigoureuse création d’emplois n’était pas une grande préoccupation. Voyons donc où nous en sommes aujourd’hui avec toutes les données sur l’emploi et pourquoi les taux hypothécaires restent élevés alors que le marché du travail se ralentit.
Depuis 2022, je ne pensais pas que la Fed changerait de cap jusqu’à ce que le marché du travail s’effondre. Je pense que trop de gens accordent trop d’importance au ralentissement du taux de croissance de l’inflation comme principal moteur de la baisse des taux hypothécaires. Au lieu de cela, je me suis concentré sur les données sur les inscriptions au chômage. Mon objectif a toujours été le même : les inscriptions au chômage dépassent 323 000 sur la moyenne mobile sur quatre semaines est récessif. Nous en sommes loin, et comme vous pouvez le constater ci-dessous, le taux de croissance de l’inflation a diminué, mais les rendements obligataires et les taux hypothécaires sont toujours élevés parce que le marché du travail n’est pas encore en panne.
Ci-dessous, le taux de croissance de l’inflation de l’IPC est de 3,2%, alors que le rendement à 10 ans est à 4,36%. Je sais que c’est fou à penser, mais nous avions des taux plus bas avec des données d’inflation plus élevées.
Le seul élément de données qui s’améliore, et que le président Powell a mentionné lors de la dernière conférence de presse, concerne les inscriptions au chômage, qui sont en baisse depuis des mois. Si cette ligne de données s’étendait au-dessus 300 000, nous aurions une discussion différente sur les taux hypothécaires aujourd’hui. N’oubliez pas que le marché du travail s’adoucit, mais il ne s’effondre pas. Une fois qu’elle se brisera, cela forcera la Fed à agir, et les rendements obligataires auront déjà baissé.
Comment en sommes-nous arrivés là avec le marché du travail ? Voici mon explication, qui a tout commencé pendant la COVID-19.
1. J’ai rédigé le modèle de reprise après le COVID-19 le 7 avril 2020 et je l’ai retiré le 9 décembre 2020. À ce moment-là, la phase de reprise initiale était terminée et je devais déterminer le moment où nous perdrions les emplois. dos.
2. Au début de la reprise du marché du travail, lorsque nous avons constaté des rapports sur l’emploi plus faibles, j’ai doublé et triplé mon affirmation selon laquelle les offres d’emploi atteindraient 10 millions au cours de cette reprise. Les offres d’emploi ont atteint 12 millions et dépassent actuellement les 9 millions. Même avec l’absence massive d’un rapport d’emploi en mai 2021, je n’ai pas hésité.
Actuellement, les données sur les offres d’emploi, le pourcentage de démissions et les embauches sont inférieurs aux niveaux d’avant la COVID-19, ce qui signifie que le marché du travail n’est plus aussi tendu qu’il l’était autrefois. L’indice du coût de l’emploi a également ralenti récemment. Le rapport sur l’emploi d’aujourd’hui montre une croissance des salaires plus lente qu’au début du cycle.
3. J’ai écrit que nous devrions récupérer tous les emplois perdus à cause du COVID-19 d’ici septembre 2022. Cela représenterait une reprise rapide du marché du travail à l’époque, et elle s’est également produite dans les délais.
4. C’est le point clé en ce moment : Si le COVID-19 n’était pas arrivé, nous aurions aujourd’hui entre 157 et 159 millions d’emplois, ce qui correspond au taux de croissance de l’emploi de février 2020. Aujourd’hui, nous en sommes à 158 133 000. C’est important car la croissance de l’emploi devrait ralentir. vers le bas maintenant. Nous sommes plus en phase avec ce que devrait être le marché du travail lorsque la moyenne se situe entre 140 000 et 165 000 mensuel. Donc, pour l’instant, le fait que nous ne suivons pas une tendance entre 140 000 et 165 000 signifie qu’il nous reste encore un peu de récupération avant de descendre à ces niveaux.
Du BLS : L’emploi salarié non agricole total a augmenté de 303 000 en mars, et le taux de chômage a peu changé à 3,8 pour cent, a rapporté aujourd’hui le Bureau of Labor Statistics des États-Unis. Des gains d’emplois ont eu lieu dans les soins de santé, le gouvernement et la construction.
Voici les emplois créés et perdus au cours du mois précédent :
Dans ce rapport sur l’emploi, le taux de chômage selon les niveaux d’éducation ressemble à ceci :
- Moins d’un diplôme d’études secondaires : 4,9%
- Diplômé du secondaire et pas d’université : 4,1%
- Un diplôme universitaire ou d’associé : 3,4%
- Diplôme de baccalauréat ou plus: 2,1%
Une tendance positive pour la Fed, compte tenu du ralentissement du marché du travail, est le ralentissement de la croissance des salaires. La Fed peut vivre avec une croissance des salaires de 3 % et une croissance de la productivité de 1 %, et maintenant que la croissance des salaires passe lentement en dessous de 4 %, elle se sentira davantage comme des pilotes capables de faire atterrir l’avion.
Les données sur la productivité ont en effet été plus robustes récemment. Toutefois, la Fed ne croit pas aux chiffres plus robustes de la productivité, c’est pourquoi une croissance des salaires plus proche de 3 à 3,5 % se situe davantage dans sa zone de confort.
Soit dit en passant, un élément positif dans le secteur de l’immobilier cette année est que les spreads hypothécaires s’améliorent et que nous n’avons pas connu de stress sur le marché comme l’an dernier pour les pousser à la hausse. C’est un énorme avantage, car si les spreads peuvent revenir à la normale avec des rendements plus faibles, nous aurons un marché de taux hypothécaires inférieurs à 6 % et nous pouvons certainement travailler avec cela.
Dans l’ensemble, le rapport sur l’emploi montre la même tendance que celle que j’observe depuis un certain temps déjà : le marché du travail s’adoucit, mais nous créons toujours plus d’emplois que ce à quoi je m’attendais à ce stade du cycle. Si nous continuons à créer plus de 165 000 emplois une fois que nous avons dépassé les 159 000 000, alors mon modèle de prévision était incorrect et la dynamique du travail est plus robuste que prévu, donc il reste moins de 1 000 000 d’emplois avant de traverser ce pont.
Cependant, après avoir examiné tous les drames auxquels nous avons dû faire face cette semaine, nous sommes sortis satisfaits de ce rapport sur l’emploi. Cela permet à la Réserve fédérale de prendre connaissance des données de croissance des salaires plus faibles et de faire atterrir l’avion.