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© Reuter. PHOTO DE DOSSIER : Le Charging Bull ou Wall Street Bull est photographié dans le quartier de Manhattan à New York, New York, États-Unis, le 16 janvier 2019. REUTERS/Carlo Allegri//File Photo
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Par Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Alors que les obligations sortent d’une liquidation historique, certains investisseurs s’attendent à des conditions meilleures sur le marché obligataire américain l’année prochaine, à condition que les baisses de taux de la Réserve fédérale se déroulent comme prévu.
Un rebond au quatrième trimestre a sauvé les obligations d’une troisième perte annuelle consécutive sans précédent en 2023, après la pire baisse jamais enregistrée un an plus tôt. La hausse de fin d’année est survenue après que les bons du Trésor ont atteint en octobre leur plus bas niveau depuis 2007.
Le rendement total depuis le début de l’année pour l’indice Morningstar US Core Bond TR USD, qui suit les titres libellés en dollars américains avec des échéances supérieures à un an, était de 5,47 % cette semaine, en hausse par rapport à environ moins 13 % l’année dernière.
Ces gains ont été alimentés par les attentes selon lesquelles la Fed en finirait probablement avec les hausses de taux et réduirait les coûts d’emprunt l’année prochaine – une vision qui a gagné du terrain lorsque les décideurs politiques ont prévu de manière inattendue un assouplissement de 75 points de base dans leurs projections économiques de décembre, alors que l’inflation continuait de se calmer.
La baisse des taux devrait entraîner une baisse des rendements du Trésor et une hausse des prix des obligations – un résultat qu’un large éventail d’investisseurs anticipent. La dernière enquête auprès des gestionnaires de fonds de BofA Global Research a montré que les investisseurs détiennent leur plus forte surpondération en obligations depuis 2009.
Pourtant, rares sont ceux qui pensent que la voie vers une baisse des rendements se fera sans heurts. Certains craignent que la baisse de plus de 100 points de base des rendements du Trésor depuis octobre reflète déjà les attentes de baisses de taux, laissant les marchés vulnérables à des replis si la Fed ne réduit pas assez tôt ou assez vite.
Le marché a prévu une baisse d’environ 150 points de base l’année prochaine, soit le double de ce que les décideurs ont prévu, selon les contrats à terme liés à la principale publication des taux directeurs de la Fed. Les rendements de référence du Trésor à 10 ans s’élevaient à 3,87 % vendredi, après avoir atteint leur plus bas niveau depuis juillet en début de semaine.
Beaucoup sont également attentifs au retour des inquiétudes budgétaires qui ont contribué à propulser les rendements vers leurs sommets de 2023, mais qui ont reflué vers la fin de l’année.
« Tant que la Fed n’a pas totalement tort, nous devrions nous attendre à des réductions de taux l’année prochaine », a déclaré Brandon Swensen, gestionnaire de portefeuille principal au sein de l’équipe des titres à revenu fixe BlueBay chez RBC Gestion mondiale d’actifs. Cependant, « cela pourrait être un chemin semé d’embûches ».
« LES OBLIGATIONS SONT DE RETOUR »
Le rebond des titres à revenu fixe en fin d’année a renforcé la confiance des gestionnaires de fonds.
« Les obligations sont de retour », a déclaré Vanguard dans un rapport sur les perspectives publié plus tôt ce mois-ci.
Le deuxième gestionnaire d’actifs mondial s’attend à un rendement des obligations américaines de 4,8 à 5,8 % au cours de la prochaine décennie, contre 1,5 à 2,5 % prévu avant le début du cycle de hausse des taux l’année dernière.
Depuis le début de l’année, le Vanguard Total Bond Market Index Fund, avec plus de 300 milliards de dollars d’actifs, a affiché un rendement de 5,67 %, en hausse par rapport au négatif 13,16 % de l’année dernière. Le fonds obligataire phare de 132 milliards de dollars de PIMCO, le Income Fund, a enregistré des rendements cumulatifs de 9,25 % contre moins 7,81 % l’année dernière.
Même si tout le monde ne prévoit pas une récession, la plupart des haussiers des obligations comptent sur un ralentissement de la croissance économique américaine et une baisse de l’inflation pour pousser la Fed à réduire ses taux d’intérêt.
Eoin Walsh, associé et gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour Asset Management, a déclaré que la hausse des rendements en 2023 signifie que les titres à revenu fixe peuvent offrir le meilleur des deux mondes : un revenu avec un potentiel d’appréciation du capital.
« D’où nous en sommes actuellement, vous obtiendrez votre rendement sur les bons du Trésor et vous obtiendrez probablement également une plus-value », a-t-il déclaré.
Il s’attend à ce que les rendements à 10 ans se situent entre 3,5% et 3,75% d’ici la fin de l’année prochaine.
D’autres pensent que certaines parties de la courbe des rendements du Trésor ont peut-être déjà trop augmenté.
Rick Rieder, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe mondiaux chez BlackRock (NYSE :), a déclaré que le récent rallye a laissé les obligations à plus long terme et à plus court terme « assez riches ». « Une grande partie du retour sur investissement de 2024, pour le tout premier et pour tout le back-end… a déjà été réalisée », a-t-il déclaré.
Dans le même temps, les inquiétudes concernant les déficits budgétaires importants et les attentes d’une offre accrue d’obligations pourraient augmenter les primes de terme – ou la compensation que les investisseurs exigent pour le risque lié à la détention d’obligations à long terme. Dans le même temps, la demande pourrait être à la traîne alors que la Fed et les grands acheteurs étrangers tels que la Chine réduisent leurs avoirs en bons du Trésor.
Le récent rallye obligataire a également assoupli les conditions financières, une mesure de la disponibilité du financement dans une économie. Certains craignent que cela puisse alimenter un rebond de la croissance, voire de l’inflation, retardant ainsi les baisses de taux de la Fed.
L’indice des conditions financières Goldman Sachs a chuté d’environ 150 points de base depuis fin octobre et s’est établi cette semaine à son plus bas niveau depuis août 2022.
« Plus les marchés anticipent des réductions, moins la Fed devrait se sentir pressée de les mettre en œuvre, car les marchés effectuent les assouplissements à leur place », a déclaré Jeremy Schwartz, économiste américain chez Nomura.