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© Reuters. PHOTO DE DOSSIER: Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, assiste à une interview de groupe avec les médias à Tokyo, Japon, le 25 mai 2023. REUTERS / Kim Kyung-Hoon
Par Leika Kihara
TOKYO (Reuters) – L’un des plus grands défis du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, sera de supprimer progressivement une politique controversée de contrôle de la courbe des taux, qui est critiquée pour avoir faussé les marchés en maintenant les taux d’intérêt à long terme bas malgré la montée de l’inflation.
Alors qu’Ueda a souligné que la BOJ ne serait pas pressée de rappeler la relance, la banque centrale laisse tomber des indices sur les déclencheurs possibles d’un changement de politique.
Vous trouverez ci-dessous les options que la BOJ pourrait prendre pour mettre fin au contrôle de la courbe des taux (YCC), qui applique un taux de -0,1 % à certains fonds stationnés auprès de la banque centrale et cible l’obligation d’État à 10 ans dans une fourchette autour de zéro, et déclenche une action .
ABANDONNER OU MODIFIER L’OBJECTIF DE RENDEMENT
En mettant fin à YCC, la première étape consistera à abandonner ou à modifier l’objectif de rendement à 10 ans. Ueda a déclaré que YCC n’était pas adapté à des ajustements mineurs, suggérant qu’il pourrait abandonner le plafond de rendement et passer à une politique ciblant uniquement les taux à court terme.
Ce faisant, la BOJ pourrait apaiser les marchés en s’engageant à acheter autant d’obligations que nécessaire pour parer à une brusque flambée des rendements.
Si la BOJ estime que l’abandon du plafond de rendement pourrait être trop risqué compte tenu de l’impact sur le marché, elle pourrait adopter une approche plus mesurée.
Une idée serait d’élargir la bande autour de l’objectif de rendement, désormais fixé à 50 points de base de part et d’autre. Cela pourrait atténuer les distorsions du marché en permettant aux rendements d’évoluer plus librement.
Une autre option consisterait à cibler des rendements obligataires à durée plus courte, comme la zone à cinq ans, pour permettre à l’extrémité la plus longue de la courbe de mieux refléter les fondamentaux économiques.
La BOJ détenant la moitié du marché des obligations d’État japonaises (JGB), de telles mesures ne déclencheront probablement pas une hausse importante et durable des coûts d’emprunt qui nuirait gravement à l’économie.
Mais les responsables de la BOJ s’inquiètent du coup porté aux consommateurs et aux entreprises, habitués depuis longtemps à des taux ultra-bas.
Beaucoup d’entre eux préfèrent attendre au moins les réunions d’octobre ou de décembre de la BOJ pour examiner les bénéfices des entreprises et l’ampleur d’un ralentissement mondial, pour savoir si les salaires et l’économie du Japon peuvent continuer à se renforcer l’année prochaine.
AJUSTER LE GUIDAGE AVANT
Avant de modifier le plafond de rendement, la BOJ pourrait laisser entendre d’autres indices d’un changement de politique, par exemple en modifiant les orientations prospectives.
Ueda pourrait émettre des avertissements plus forts sur le risque d’un dépassement de l’inflation, abandonnant son point de vue selon lequel l’inflation actuelle, induite par les coûts, ralentira en dessous de l’objectif de 2 % de la BOJ plus tard cette année.
De fortes révisions à la hausse de ses prévisions d’inflation lors d’un examen trimestriel en juillet signaleraient la conviction de la BOJ que les conditions d’un changement de politique sont en train de se mettre en place.
Alors que les perspectives salariales sont cruciales pour le moment d’un changement de politique, la BOJ signale déjà que l’ère prolongée de croissance des salaires naissante au Japon pourrait toucher à sa fin.
Dans un article universitaire publié le 22 mai, la BOJ a déclaré que l’inflation et la croissance des salaires pourraient s’accélérer brusquement une fois que les coûts dépasseraient un certain seuil – et qu’une fois que les salaires commenceraient à augmenter, la tendance pourrait persister. De tels articles académiques peuvent fournir une base théorique pour les futurs changements de politique.
FIN DES TAUX NÉGATIFS
La BOJ pourrait abandonner la charge de 0,1% appliquée à une partie des réserves excédentaires des établissements financiers parqués auprès de la banque centrale. Elle pourrait alors éponger les liquidités des marchés et commencer à relever les taux à court terme. Cette décision atténuera la douleur des banques commerciales, qui ont vu leurs marges écrasées par des années de taux ultra-bas.
Mais le seuil serait plus élevé que celui pour ajuster le plafond de rendement à 10 ans, car cela refroidirait l’économie en augmentant les taux des prêts bancaires et des prêts hypothécaires.
La BOJ attendrait probablement qu’il y ait des preuves que le Japon peut maintenir un cycle positif, dans lequel la hausse des prix génère des salaires plus élevés qui donnent aux ménages plus de pouvoir d’achat. Une hausse des taux courts interviendrait donc bien après la fin de l’objectif de rendement.