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L’un des principaux problèmes de John Hussman lorsqu’il investit sur le marché boursier au sens large réside dans ses niveaux de valorisation.
Pour ceux qui investissent à long terme, les valorisations élevées ont tendance à nuire aux rendements sur une décennie environ.
Hussman, le président du Hussman Investment Trust qui a provoqué les bulles de 2000 et 2008, considère que son indicateur de valorisation préféré est le rapport entre la capitalisation boursière des actions non financières et leur valeur ajoutée brute (essentiellement le revenu total). Pour le moment, il se situe à proximité des niveaux observés seulement en 1929 et 2021. Voici cette dernière mesure ci-dessous.
Fonds Hussman
Ces niveaux indiquent que le S&P 500 devrait afficher un rendement annualisé d’environ -5 % au cours des 12 prochaines années, selon les calculs de Hussman. D’autres mesures de valorisation classiques, comme le ratio Shiller CAPE, sont également historiquement élevées.
Mais Hussman a déclaré dans une note récente qu’il n’était pas seulement préoccupé par les perspectives à long terme des actions. D’autres éléments de preuve, associés à des niveaux de valorisation élevés, l’amènent à croire que les actions pourraient être menacées d’un repli à court terme.
Il existe notamment l’indicateur exclusif de Hussman de ce qu’il appelle les « paramètres internes du marché », qu’il utilise comme thermomètre du sentiment des investisseurs depuis qu’il l’a créé en 1998. Il examine la performance de milliers de titres différents pour mesurer l’uniformité ou l’omniprésence des tendances haussières. sentiment.
La jauge est relativement plate, comme le montre le tableau ci-dessous en rouge. Remarquez comment, au cours des périodes de stagnation prolongées précédentes, le marché a considérablement sous-performé. L’indicateur a semblé à nouveau bien performer en 2022, lorsque le marché a chuté de 25 % du sommet au creux, mais le S&P 500 a rebondi de 46 % depuis ce creux.
Fonds Hussman
Hussman est également préoccupé par les « conditions excessives » du marché ou par divers indicateurs techniques montrant que les actions prennent de l’avance.
Par exemple, voici un graphique d’une note de février montrant le S&P 500 en hausse bien au-dessus de ses moyennes mobiles sur 40 jours malgré d’autres mauvaises conditions de marché.
« Les barres rouges montrent les points où le S&P 500 était de plus de 6 % au-dessus de son lissage sur 40 jours, mais avec moins de 62 % des actions individuelles au-dessus de leurs propres moyennes respectives sur 200 jours, des paramètres internes défavorables sur notre indicateur principal, un sentiment haussier déséquilibré. « , et (en guise d’éloge à la spéculation sur les taux d’intérêt zéro), des taux d’intérêt supérieurs à 1 % », a déclaré Hussman.
Fonds Hussman
La combinaison de ces trois éléments crée un cocktail de risques à court terme pour les investisseurs, a-t-il déclaré.
« Actuellement, nous n’observons ni valorisations favorables, ni facteurs internes de marché favorables, tandis que nos syndromes de surextension restent cohérents avec le risque d’une poche aérienne brutale, de panique ou de krach. Même avec les adaptations que nous avons faites dans ce cycle, le présent observable « Les conditions encouragent ici une position fortement défensive », a déclaré Hussman. « Rien dans notre discipline ne repose sur une prévision, un effondrement ou même un retour à des valorisations historiquement normales, mais nous prenons au sérieux les conditions actuelles. »
D’ici le point bas du cycle de marché actuel, l’indice S&P 500 pourrait bien avoir chuté de 50 à 70 %, a déclaré Hussman.
Les vues de Hussman dans leur contexte
Même si l’avertissement de Hussman est extrême, d’autres noms respectés ont mis en garde les investisseurs contre un résultat potentiel similaire.
L’un d’eux est Jeremy Grantham, le cofondateur de GMO, qui a également dénoncé les krachs de 2000 et 2008. Depuis début 2022, Grantham a prévenu que les actions se trouvaient dans une « superbulle » qui finirait par éclater de façon spectaculaire.
« Il n’y a jamais eu de marché haussier durable à partir d’un Ratio cours/bénéfice de Shiller de 33 — c’est dans les 2 % supérieurs de la fourchette historique », a déclaré Grantham lors de la conférence Exchange à Miami en février. « Il n’y a jamais eu de reprise soutenue à partir du plein emploi. Si vous voulez connaître une reprise longue et impressionnante, vous voulez voir les marges bénéficiaires baisser, le chômage augmenter et les PE baisser. »
David Rosenberg, qui a provoqué la récession de 2008 alors qu’il travaillait comme économiste en chef de Merrill Lynch, et Gary Shilling, qui a également été à un moment donné économiste en chef de Merrill Lynch, ont également mis en garde ces derniers mois contre des baisses significatives en attendant les actions.
Mais la plupart des stratèges de Wall Street ont des perspectives plus constructives et considèrent généralement que tout inconvénient après le récent rallye est moins grave.
L’économie américaine a donné des raisons de se réjouir aux investisseurs, avec une inflation toujours inférieure à 4 % et des créations d’emplois stables. La Réserve fédérale semble également prête à baisser les taux d’intérêt à plusieurs reprises cette année après sa vague de hausses record de 2022 à 2023. Si des données économiques positives continuent d’affluer, les investisseurs n’auront peut-être que peu de raisons de vendre dans les mois à venir.
Le palmarès de Hussman
Pour les non-initiés, Hussman a fait à plusieurs reprises la une des journaux en prédisant une baisse des marchés boursiers dépassant 60% et prévoyant une décennie complète de rendements boursiers négatifs. Et alors que le marché boursier était en hausse, il a persisté dans ses appels apocalyptiques.
Mais avant de considérer Hussman comme un ours permanent bancal, considérez à nouveau son palmarès. Voici les arguments qu’il avance :
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Il a prédit en mars 2000 que les valeurs technologiques plongeraient de 83 %, puis l’indice Nasdaq 100, très technologique, a perdu un chiffre « d’une précision improbable » de 83 % au cours d’une période allant de 2000 à 2002.
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Il avait prédit en 2000 que le S&P 500 connaîtrait probablement des rendements totaux négatifs au cours de la décennie suivante, ce qui a été le cas.
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Il a prédit en avril 2007 que le S&P 500 pourrait perdre 40 %, puis 55 % lors de l’effondrement ultérieur de 2007 à 2009.
Cependant, les récents résultats de Hussman ont été loin d’être brillants. Son Fonds de croissance stratégique est en baisse d’environ 51 % depuis décembre 2010 et de 14,7 % au cours des 12 derniers mois. En comparaison, le S&P 500 a augmenté d’environ 33 % au cours de l’année écoulée.
Le nombre de preuves baissières découvertes par Hussman continue de croître, et ses appels à une vente massive au cours des deux dernières années ont commencé à se révéler exacts en 2022. Oui, il peut encore y avoir des rendements à réaliser dans ce nouveau marché haussier. , mais à quel moment le risque croissant d’un crash plus important devient-il trop insupportable ?
C’est une question à laquelle les investisseurs devront répondre eux-mêmes – et que Hussman continuera d’explorer entre-temps.