Il est difficile de vendre à découvert les actions Adani cotées en Inde. Voici pourquoi

La décision de Hindenburg Research de n’être à découvert que sur les titres du groupe Adani en dehors de l’Inde a mis en évidence les limites de la pratique dans le pays et les particularités de l’empire commercial lui-même.
Les autorités indiennes ont imposé une multitude de restrictions sur la vente à découvert, notamment en obligeant les investisseurs institutionnels à divulguer les transactions prévues à la bourse avant leur exécution et en obligeant leurs homologues de détail à clôturer leurs positions chaque jour. Ils appliquent également l’interdiction mondialement favorisée des shorts nus, la pratique selon laquelle les investisseurs vendent d’abord des actions qu’ils n’ont pas empruntées.
Court-circuiter le groupe Adani s’accompagne également de difficultés particulières. Les entités cotées en Inde ont toutes un flottant relativement faible et peu d’investisseurs institutionnels, ce qui signifie qu’il y a une pénurie d’actions à emprunter par les vendeurs à découvert, et elles sont donc plus chères. Les fondateurs et les actionnaires de contrôle détiennent au moins 60% de neuf des 10 actions, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence.
Le fait qu’il y ait eu peu de ventes à découvert d’actions Adani signifiait qu’il n’y avait pratiquement aucune couverture à découvert qui limiterait normalement la baisse d’une action.
« La délicieuse ironie est que les actions des sociétés Adani chutent ou se limitent en partie parce que l’Inde rend si difficile la vente à découvert en premier lieu », a déclaré la semaine dernière le spécialiste de la vente à découvert Scorpion Capital Partners dans un tweet. Il n’y avait « personne pour intervenir de l’autre côté », a-t-il déclaré.
Hindenburg a clairement indiqué dans la divulgation de son rapport que ses positions étaient toutes offshore. Les positions courtes sur les sociétés du groupe Adani étaient détenues par le biais d’obligations négociées aux États-Unis et de dérivés négociés non indiens, ainsi que d’autres titres de référence non négociés en Inde, a-t-il déclaré. Le vendeur à découvert a refusé de commenter sa décision d’utiliser des instruments offshore, lorsqu’il a été contacté par Bloomberg.
Théoriquement, les gains potentiels sont énormes. Un trader qui a vendu pour 1 million de dollars d’actions d’Adani Enterprises Ltd. à l’ouverture le 1er février et les a rachetées à la fin de la même journée après la chute record de 28% aurait gagné environ 280 000 dollars, hors frais et coûts de transaction, selon Bloomberg calculs.
Court-circuiter les actions du groupe Adani est beaucoup plus coûteux que de parier contre certains de ses pairs indiens.
Les actions d’emprunt d’Adani Enterprises coûtaient aux commerçants 8 roupies (10 cents US) chacun le 16 janvier, le dernier chiffre disponible, selon les données compilées par Bloomberg. Cela se compare à une moyenne de janvier de 0,22 roupie pour les actions de Reliance Industries Ltd., la plus grande action indienne en valeur marchande.
Mais même pour d’autres actions, le marché des emprunts et des prêts en Inde reste minuscule, selon Kamal Visaria, administrateur fondateur de Visaria Family Trust à Mumbai.
Le segment indien des prêts et emprunts d’actions « n’a pas mûri au rythme auquel on s’y attendait et est encore très petit par rapport à des mécanismes similaires sur des marchés plus développés », a-t-il déclaré.
Aux États-Unis, les actions empruntées représentaient environ 4,2 % du flottant sur l’ensemble du marché à la fin du dernier trimestre, selon S3 Partners, un fournisseur de données financières. En revanche, les volumes sur le marché indien des actions au comptant de 3 200 milliards de dollars sont négligeables et le segment des dérivés est plus liquide et généralement utilisé par les traders, a déclaré Visaria.
Étant donné que la vente à découvert d’actions Adani en Inde peut être problématique, les vendeurs à découvert peuvent préférer utiliser des produits dérivés.
Un investisseur basé en Inde peut soit acheter des options de vente, vendre des appels, vendre des contrats à terme ou créer une stratégie d’options multi-jambes qui bénéficie d’une baisse des actions de quatre des actions du groupe Adani cotées en Inde, à savoir Adani Enterprises, Ambuja Cements Ltd. , ACC Ltd. et Adani Ports & Special Economic Zone Ltd.
Volumes des options liées à Actions Adani ont bondi au milieu de la volatilité. L’intérêt ouvert pour de tels contrats liés à Adani Enterprises – ou des postes à régler – a atteint un record la semaine dernière.

« Très laborieux »

Même pour ce faire, les investisseurs mondiaux ont besoin d’une licence d’investisseur de portefeuille étranger pour pouvoir négocier des dérivés onshore, ce qui peut être difficile à obtenir malgré les règles d’assouplissement du régulateur en 2019.
« C’est un processus très laborieux », a déclaré Soren Aandahl, fondateur de la société de vente à découvert Blue Orca Capital LLC, connu pour ses paris contre des sociétés cotées à Hong Kong. « Il est très difficile d’obtenir cette approbation de licence d’un régulateur. »
Alternativement, il existe des dérivés offshore négociés à Singapour et à Dubaï, mais la liquidité de ces instruments peut être extrêmement mince. Vendredi soir, environ 216 800 lots de contrats d’Adani Ports & Special Economic Zone pour livraison en février ont été négociés via la Bourse nationale de l’Inde, contre seulement 90 à Singapour.
« Il y a beaucoup d’obstacles au commerce sur ce marché », a déclaré Aandahl à propos de l’Inde. « Et malheureusement avec l’Inde, celles que vous pouvez négocier via les bourses à terme offshore, ce sont généralement des sociétés beaucoup plus grandes, mais même ainsi, la liquidité n’est pas si fantastique. »