JQuelle est la force de l’économie ? La réponse facile est de regarder la croissance du PIB et de suggérer que même si elle peut cacher des choses et en ignorer d’autres, c’est généralement un bon guide. Et en règle générale, si le PIB augmente fortement, c’est mieux que s’il ne l’est pas.
Mais quel chiffre de croissance du PIB devons-nous regarder ? La croissance annuelle de 5,9 % est étonnamment bonne. C’est « un bel ensemble de chiffres » bon.
Et pourtant c’est un mirage. Les chiffres de croissance d’une année sur l’autre sont déterminés par le trimestre en cours et le trimestre de base (c’est-à-dire le trimestre de septembre en 2021). Et au cours du trimestre de septembre de l’année dernière, une grande partie de la Nouvelle-Galles du Sud et de Victoria était en lock-out, et donc en comparaison, les choses semblent beaucoup mieux.
Cela nous amène aux chiffres de la croissance trimestrielle – en hausse de seulement 0,6 %. C’est décidément tiède – cela se traduirait par une croissance annuelle de seulement 2,4 %, ce qui est bien en dessous de la moyenne.
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Donc, pour le moment, l’économie ne fait que pagayer, et il semblerait que nous devions chercher dur pour trouver de bonnes choses à dire.
Un événement très agréable et, pour être honnête, extrêmement surprenant, compte tenu de ce que l’on supposait il y a deux ans, est que l’économie est revenue à la taille à laquelle vous vous attendiez avant que la pandémie ne frappe :
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Il s’agit d’une reprise sans précédent après une récession, et souligne que la récession pandémique ne ressemblait à aucune autre. Mais il y a des leçons à tirer pour les gouvernements à l’avenir : la relance fonctionne, utilise des subventions salariales comme les gardiens d’emploi pour garder les gens attachés à la population active et augmente le taux de demandeurs d’emploi (ce dernier aspect est bien sûr quelque chose qui devrait être fait maintenant, et pas seulement en période de récession).
C’est donc la bonne nouvelle. Voyons maintenant ce qui se passe sous le capot de l’économie.
Premièrement, les dépenses des ménages alimentent toujours l’économie, mais moins que par le passé :
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Si l’on enlève les dépenses des ménages, l’économie n’a pas du tout progressé au cours du trimestre de septembre, et à peine au cours de la dernière année.
La quasi-totalité de la croissance des dépenses en juillet, août et septembre est venue des services. Les choses sont de nouveau ouvertes aux affaires – en particulier l’hôtellerie et, surtout, les services de transport :
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Plus de la moitié de l’augmentation de la consommation des ménages provient des services d’accueil et de transport.
C’est une très bonne nouvelle, étant donné qu’il s’agit de secteurs dominés par la main-d’œuvre, mais il sera intéressant de voir si cela est durable.
Une chose qui a stimulé les dépenses des ménages au cours des 18 derniers mois a été le niveau d’épargne sur lequel beaucoup pouvaient puiser parce qu’ils n’étaient pas en mesure de dépenser pendant les fermetures.
Mais c’est fini. En septembre, le taux d’épargne des ménages était presque inférieur à la médiane d’avant la pandémie :
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Maintenant que l’augmentation de l’épargne a disparu, nous avons besoin du revenu et des salaires des ménages pour alimenter les dépenses.
Et le point positif ici est que la rémunération des employés a augmenté de 10 % sur l’année et de 3,2 % au cours du seul trimestre de septembre.
C’est extrêmement agréable, et cela signifie que les salaires commencent enfin à générer une certaine croissance dans l’économie plutôt que de se concentrer uniquement sur les profits. Mais ne vous inquiétez pas, les bénéfices ont tout de même augmenté de 15,6 % au cours de la dernière année :
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Nous devons cependant faire preuve d’un peu de prudence avant de suggérer que les problèmes de croissance des salaires sont résolus.
Le salaire moyen par employé non agricole a augmenté de 4,7 % au cours de la dernière année et le salaire moyen par heure travaillée a augmenté de 3,1 %. Les deux sont bons, mais aussi bien en deçà du taux d’inflation de 7,3 % et de la croissance de 6 % des prix consommés par les ménages.
Cela signifie que lorsque nous examinons le revenu disponible moyen des ménages par habitant, les choses régressent :
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Ce n’est pas surprenant. Malgré tous les discours sur l’augmentation des salaires, il est clair qu’ils ne suivent pas l’inflation étant donné que les coûts réels de la main-d’œuvre restent bien en deçà de ce qu’ils étaient avant la pandémie, et 2,6 % en dessous de ce qu’ils étaient il y a un an :
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C’est pourquoi vous continuez d’entendre le trésorier, Jim Chalmers, parler des « vents contraires assez sérieux qui nous viennent du monde entier ». L’économie mondiale ralentit et ici, en Australie, les taux d’intérêt continuent d’augmenter – encore 25 points de base cette semaine.
La Reserve Bank of Australia continue de croire qu’elle doit relever les taux pour juguler l’inflation, et pourtant, comme pour les chiffres de l’IPC, les prix dans les comptes nationaux montrent qu’une grande partie des fortes hausses se situent dans des domaines sur lesquels la RBA a peu d’influence – les importations, les véhicules, l’électricité et le gaz, et la construction de logements (qui repose sur des matériaux importés).
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Les prix de l’immobilier sont un domaine que les décisions de la RBA affectent. Dans les comptes nationaux, le coût du transfert de propriété (des éléments tels que les commissions aux agents, les honoraires des avocats et le droit de timbre) est un bon indicateur des prix des logements. Sur ce point, la RBA a eu un fort impact – elle n’a augmenté que de 4,2 % au cours de la dernière année, bien en deçà de la croissance de 22 % plus tôt dans l’année.
Et donc nous avons une économie qui ralentit, mais une banque centrale qui appuie toujours sur le frein alors même que le principal domaine de dépenses que la RBA peut influencer a déjà fortement ralenti.
Cela laisse présager une période préoccupante, car les gens espèrent que les hausses de taux visent toujours à ralentir une forte inflation et pas seulement à ralentir une économie faible.