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Les actions américaines commencent 2023 à des niveaux beaucoup moins chers après que les investisseurs ont montré leur plus grand intérêt pour Wall Street en 14 ans, mais le potentiel d’une récession combiné à des taux d’intérêt plus élevés signifie que les actions pourraient ne pas être suffisamment basses pour attirer les investisseurs.
Depuis que le S&P 500 a atteint un sommet historique il y a un an, le ratio cours/bénéfices de l’indice a chuté de plus de 20 %, passant de ses sommets à des niveaux plus proches des moyennes historiques.
Certains investisseurs restent sceptiques. Les actions peuvent être plus chères qu’elles ne le paraissent si les estimations actuelles des bénéfices ne tiennent pas pleinement compte d’un ralentissement économique, tandis que tout ralentissement pourrait encore réduire ce que les investisseurs sont prêts à payer pour des actions.
Même ainsi, une baisse surprise du taux de chômage américain signalée vendredi semble avoir suscité l’optimisme quant à un atterrissage économique en douceur.
« Les valorisations se sont corrigées, mais elles ne sont toujours pas convaincantes par rapport aux défis macroéconomiques qui existent », a déclaré Keith Lerner, co-directeur des investissements chez Truist Advisory Services, qui considère les titres à revenu fixe comme plus attractifs que les actions.
« Au mieux, vous pouvez dire que les valorisations sont moyennes », a déclaré M. Lerner, « mais la question que je pense que vous devez vous poser est suffisamment moyenne compte tenu du risque de récession élevé ? »
Le S&P 500 a chuté de 19,4% en 2022, alors que les hausses de taux agressives de la Réserve fédérale visant à atténuer l’inflation élevée de 40 ans ont pénalisé les prix des actifs. Vendredi à midi, l’indice boursier de référence était de 0,8% plus ferme au cours de la première semaine de 2023.
Selon Refinitiv Datastream, la chute du marché en 2022 a ramené le ratio cours/bénéfices prévisionnels à environ 17 contre environ 21,7 il y a un an. Le niveau actuel de 16,3 demeure légèrement supérieur à la moyenne de 15,8 de l’indice des 20 dernières années.
Les valorisations pourraient encore être trop élevées en cas de récession, comme beaucoup s’y attendent à Wall Street. Les gestionnaires de fonds dans l’enquête BofA Global Research du mois dernier ont cité une profonde récession mondiale et une inflation constamment élevée comme les principaux risques du marché, avec 68% nets prévoyant un ralentissement probable l’année prochaine.
Les économistes d’UBS prévoient une récession du deuxième au quatrième trimestre de cette année, « alors que les hausses de taux poussent une économie vulnérable à se contracter ».
« Alors que la croissance se détériore considérablement au T2/T3, nous supposons que le multiple tombe vers 14,5 [times] », ont déclaré les stratèges actions d’UBS dans une note. Combiné à une attente d’un affaiblissement des estimations de bénéfices, cela ferait baisser le S&P 500 à 3 200, a déclaré UBS, soit environ 16% en dessous des niveaux actuels.
Toute récession pourrait faire pression sur les bénéfices des entreprises plus que ce qui est pris en compte dans les projections. Les estimations des analystes du consensus prévoient une augmentation de 4,4% des bénéfices cette année, selon Refinitiv.
Pourtant, pendant les récessions, les revenus chutent à un taux annuel moyen de 24 %, selon Ned Davis Research. Si les estimations sont trop optimistes, cela signifie que le ratio cours/fonds propres est plus élevé qu’il n’y paraît, ce qui rend les actions moins attrayantes.
L’image des bénéfices commencera à devenir plus claire lorsque la saison des résultats du quatrième trimestre débutera la semaine prochaine. Des rapports sont attendus des banques Wells Fargo et Citigroup, du titan de la santé UnitedHealth Group, du gestionnaire d’actifs BlackRock et de Delta Air Lines.
La flambée des taux d’intérêt en 2022 pourrait également saper les valorisations boursières en faisant des actifs relativement sûrs comme les bons du Trésor américain des alternatives plus attrayantes. Les rendements des bons du Trésor de référence ont atteint des sommets en 15 ans l’année dernière après une longue période au cours de laquelle des actifs relativement sûrs ont peu rapporté.
« Le problème avec l’analyse de valorisation en ce moment est le vieil adage selon lequel il n’y a pas d’alternative aux actions parce que les taux d’intérêt étaient si bas », a déclaré Matthew Miskin, co-chef de la stratégie d’investissement chez John Hancock Investment Management.
Avec des taux d’intérêt « significativement plus élevés qu’ils ne l’étaient au cours de la dernière décennie … ce multiple plus élevé que vous aviez l’habitude de payer pour les actions n’est peut-être pas aussi justifié », a-t-il déclaré.
La prime de risque des actions, ou le rendement supplémentaire que les investisseurs s’attendent à recevoir pour détenir des actions par rapport aux obligations d’État sans risque, est devenue moins favorable au cours de l’année écoulée, selon M. Lerner.
La prime actuelle coïncide avec un rendement excédentaire sur 12 mois de 3,5% pour le S&P 500 par rapport au bon du Trésor à 10 ans, mais « les dégradations de l’économie et des bénéfices restent des risques », a-t-il déclaré dans une note.
Le S&P 500 a augmenté de 1,7% vendredi après que le département du Travail a déclaré que le mois dernier, le taux de chômage était inférieur aux attentes de 3,5%, et celui de novembre était de 3,6% révisé à la baisse.
Le problème avec l’analyse de valorisation en ce moment est le vieil adage selon lequel il n’y a pas d’alternative aux actions parce que les taux d’intérêt étaient si bas
Matthew Miskin, co-chef de la stratégie d’investissement chez John Hancock Investment Management
La masse salariale non agricole a augmenté de 223 000, dépassant les estimations et montrant toujours un marché du travail solide, mais moins que les 256 000 emplois ajoutés en novembre.
Un refroidissement des hausses de salaires a fait naître l’espoir que la Fed continuera de tempérer les hausses de taux agressives qu’elle a prononcées l’an dernier. Le marché se tourne maintenant vers le rapport de l’indice des prix à la consommation de jeudi de décembre, qui pourrait également influencer la trajectoire de resserrement de la Fed cette année.
Les investisseurs sont à la recherche de bonnes affaires. State Street Global Advisors préfère les actions à moyenne et petite capitalisation à leurs homologues à grande capitalisation, a déclaré le stratège en chef des investissements de State Street, Michael Arone.
L’indice des moyennes capitalisations S&P 400 et l’indice des petites capitalisations S&P 600 se négocient tous deux à environ 13 fois les estimations des bénéfices prévisionnels, bien en deçà de leurs moyennes à long terme respectives, selon Refinitiv Datastream.
« Au fur et à mesure que vous descendez dans la capitalisation boursière, les valorisations deviennent plus attrayantes », a déclaré M. Arone.
Mis à jour : 07 janvier 2023, 11 h 34
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