Le crédit d’Adani lance des avertissements après que le groupe se soit gorgé de dettes bon marché

L’empire commercial tentaculaire de Gautam Adani a embrassé l’ère de la dette bon marché comme peu d’autres. Mais avec la flambée des rendements et l’accès au financement étranger soudainement remis en question, les investisseurs et les analystes affirment que le blitz d’emprunt l’a rendu d’autant plus vulnérable au milieu de sa pire crise de tous les temps.
Le conglomérat, avec des entreprises allant des ports aux énergies renouvelables, a exploité les acheteurs d’obligations internationales pour plus de 8 milliards de dollars ces dernières années, tout en se tournant également vers les banques mondiales pour au moins autant en prêts en devises, selon les données compilées par Bloomberg. Après que ses coûts d’emprunt ont augmenté en réponse aux allégations de fraude et de manipulation d’actions par le vendeur à découvert Hindenburg Research, certains avertissent déjà que AdaniLes sociétés les plus fortement endettées ont peu de capacité à absorber des taux d’intérêt plus élevés.
« Le groupe devra travailler, au fil du temps, pour réparer certains des dégâts causés par ces problèmes », a déclaré Abdul Kadir Hussain, responsable de la gestion d’actifs obligataires chez Arqaam Capital, basée à Dubaï. « Les investisseurs en crédit des marchés émergents sont très sensibles aux questions de transparence et de gouvernance. »
Adani a engagé des banques pour organiser des réunions avec des investisseurs à revenu fixe à partir de jeudi, selon une personne proche du dossier. Un porte-parole n’a pas répondu à une demande de Bloomberg pour savoir si le groupe cherche à vendre de la dette en dollars dans un avenir proche, ou sa stratégie pour toute dette en dollars de refinancement qui arrive à échéance d’ici la fin de 2024.
Le milliardaire lui-même a déclaré dans une vidéo ce mois-ci que les antécédents en matière de remboursement de la dette étaient « impeccables ». Dans un communiqué publié cette semaine, le conglomérat indien a déclaré qu’il n’était confronté à aucun risque de refinancement important ni à aucun besoin de liquidités à court terme, car il n’y a pas d’échéance importante de la dette à court terme. Le ratio de couverture du service de la dette du groupe était de 2,03 fois fin septembre, tandis que son solde de trésorerie s’élevait à 3,9 milliards de dollars au 31 décembre, a-t-il précisé.
L’attention se tourne vers la pile de dettes du groupe Adani à la suite d’une déroute boursière qui a anéanti plus de 120 milliards de dollars en valeur marchande.
La semaine dernière, Moody’s Investors Service a réduit ses perspectives sur Adani énergie verte Ltd.’s note Ba3 à négatif de stable, notant des besoins de refinancement « importants » d’environ 2,7 milliards de dollars pour l’année se terminant en mars 2025, et « une marge de manœuvre limitée dans ses mesures de crédit pour gérer toute augmentation importante des coûts de financement ».
Cela fait suite à la révision des perspectives d’Adani Ports & Special Economic Zone Ltd. et d’Adani Electricity Mumbai Ltd. par S&P Global Ratings, qui a averti que « de nouvelles enquêtes et un sentiment négatif du marché pourraient entraîner une augmentation du coût du capital et réduire l’accès au financement ».

Leonard Law, analyste principal du crédit chez Lucror Analytics, a déclaré qu’une « grave détérioration » de l’accès au financement pour une entité du groupe Adani risquait de déclencher une cascade négative pour l’ensemble du conglomérat.
« Une pénurie de liquidités dans l’une des entités peut avoir un effet d’entraînement sur l’accès au financement pour l’ensemble du groupe », a-t-il écrit dans un récent rapport aux clients.
Alors que de telles craintes ont ajouté à une déroute des obligations du groupe après le rapport Hindenburg à la fin du mois dernier, les notes ont depuis réduit les pertes, beaucoup se négociant désormais dans la fourchette de 70 cents. Le rebond est intervenu après que des banques telles que Goldman Sachs Group Inc. et JPMorgan Chase & Co. ont déclaré à leurs clients que les obligations liées à l’empire commercial d’Adani offraient de la valeur en partie en raison de la solidité de certains actifs sous-jacents.
Pourtant, signe de l’augmentation des coûts de financement, le rendement de l’obligation de septembre 2024 d’Adani Green est indiqué à environ 24 %.
Oaktree Capital Management, l’une des plus grandes sociétés de dette opportuniste au monde, et Davidson Kempner Capital Management ont été parmi ceux qui ont acheté la dette ces dernières semaines, a rapporté Bloomberg.
Les sociétés du groupe Adani génèrent des flux de trésorerie disponibles et, si nécessaire, le conglomérat peut céder des actifs tels que ses opérations de ciment pour améliorer encore sa situation de trésorerie, a déclaré Chakri Lokapriya, directeur des investissements chez TCG Asset Management Co. à Mumbai.

Augmentation de la dette

Ironiquement, Adani, un milliardaire autodidacte qui décrit son ascension fulgurante en termes de croissance économique de l’Inde, a conduit son groupe à dépendre de plus en plus d’une source de financement que le gouvernement indien lui-même a longtemps évitée : les obligations en dollars.
L’Inde n’a pas de billets en dollars en circulation, contrairement à bon nombre de ses pairs asiatiques, notamment la Chine, l’Indonésie et la Corée du Sud.
Entrez Adani Group, qui est devenu l’une des plus grandes sources d’émission d’obligations en dollars du pays, satisfaisant la demande des gestionnaires de fonds mondiaux désespérés d’être exposés au potentiel de croissance du pays.

Les entreprises liées aux ports, à la production d’électricité, au transport d’électricité et aux énergies renouvelables figuraient parmi les emprunteurs les plus prolifiques, et au moins 200 institutions financières à travers le monde – dont BlackRock Inc., le plus grand gestionnaire d’actifs au monde – ont été exposées à Adani Group. dette en dollars, soulignant les enjeux pour les investisseurs mondiaux.
Adani Green Energy, en particulier, s’est fortement penché sur le financement par emprunt, la dette brute gonflant à environ 11 fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement au cours des 12 mois se terminant en septembre, selon les calculs de Bloomberg News basés sur les données du groupe. C’est plus que pour toute autre entité Adani cotée.
La dette brute était d’environ 5,8 fois l’Ebitda pour Adani Transmission Ltd. et de 4,9 fois pour le produit phare Adani Enterprises Ltd., selon les données de la même période. À l’inverse, les actifs combinés représentaient environ 1,9 fois la dette nette pour sept des activités clés du conglomérat, notamment les ports, le ciment et l’électricité, selon les chiffres d’Adani.

Alors que le groupe fait face à des échéances minimales cette année, il dispose de plus de 2 milliards de dollars d’obligations et d’un prêt-relais de 4,5 milliards de dollars arrivant à échéance d’ici la fin de l’année prochaine, selon les données compilées par Bloomberg. Adani prévoit de rembourser par anticipation une tranche de 500 millions de dollars du prêt dû le mois prochain après que certaines banques aient hésité à refinancer la dette, avait précédemment rapporté Bloomberg.
« La saga Adani est si opaque que tout peut arriver », a déclaré Lutz Roehmeyer, directeur des investissements chez Capitulum Asset Management, basé à Berlin. « La gouvernance est importante, et plus encore pour les entreprises familiales qui poussent de nulle part. »