Jes plus grands économistes du monde ont passé la majeure partie de 2022 à se convaincre que, si l’économie mondiale n’était pas déjà en récession, elle était sur le point d’y tomber. Mais avec la fin de l’année, la crise mondiale a été reportée à 2023.
De toute évidence, les rapports selon lesquels les États-Unis étaient en récession au cours du premier semestre de l’année étaient prématurés, surtout compte tenu de l’étroitesse du marché du travail du pays. Et, malgré la confiance avec laquelle beaucoup proclament à nouveau l’inévitabilité d’un ralentissement, les chances qu’il y en ait un dans l’année à venir sont bien inférieures à 100 %. Mais, en raison de la hausse rapide des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine et d’autres grandes banques centrales, il y a environ 50 % de chances qu’une récession se produise en 2023 et 75 % de chances qu’elle se produise à un moment donné au cours des deux prochaines années.
L’Europe, durement touchée par la flambée des prix de l’énergie, est plus susceptible de se diriger vers une récession, que la sagesse conventionnelle définit comme deux trimestres consécutifs de baisse du PIB. La Chine, cependant, semble encore plus mal en point. Il a les mêmes problèmes que l’Europe, plus un secteur immobilier qui s’effondre et des cas de Covid-19 en plein essor, en raison de la récente décision du gouvernement chinois de rouvrir l’économie sans une campagne de vaccination suffisante.
Alors que la croissance de la Chine l’année prochaine devrait être beaucoup plus lente que le rythme historique auquel elle s’est habituée au cours des quatre dernières décennies, il est peu probable que son PIB se contracte pendant deux trimestres. Après tout, même une baisse de huit points de pourcentage de la croissance du PIB chinois au plus fort de la crise financière mondiale de 2008 n’a pas suffi à entraîner une baisse de sa production intérieure en termes absolus. C’est encore un autre exemple des failles dans la définition de la récession par la règle de deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB.
De plus, les difficultés économiques actuelles de nombreux pays sont auto-infligées, en raison d’erreurs politiques qui ont été aussi préjudiciables que prévisibles. Entre 2011 et 2021, par exemple, l’Europe a renforcé inutilement sa dépendance au gaz naturel russe, la laissant extrêmement vulnérable lorsque le Kremlin a lancé sa guerre contre l’Ukraine. De même, la politique draconienne du zéro Covid de la Chine a eu un coût économique élevé, tandis que l’absence de plan pour assouplir les restrictions pandémiques signifiait que sa stratégie de confinement n’avait fait que reporter les décès de Covid.
Les États-Unis, pour leur part, ont commis de nombreuses erreurs, notamment en renonçant volontairement à leur leadership dans l’ordre international libéral et en ignorant l’Organisation mondiale du commerce et les cadres commerciaux que ses membres avaient négociés pendant de nombreuses années. Les tarifs de Donald Trump étaient erronés, mais Joe Biden n’a pas fait grand-chose pour les inverser. En fait, les dispositions « achetez américain » de sa loi par ailleurs louable sur la réduction de l’inflation bafouent les règles de l’OMC.
Bien que les effets négatifs attendus d’une hausse des taux d’intérêt ne soient pas encore évidents, certains signes indiquent que la « bulle de tout » a finalement éclaté. Les cours des actions américaines ont culminé en janvier 2022 et ont suivi une tendance à la baisse depuis. Les obligations, l’immobilier et les actifs des marchés émergents sont également en baisse pour l’année.
En juillet 2021, j’ai affirmé qu’il y avait 90 % de chances que les bulles d’actifs qui dominent les marchés financiers éclatent. Des valorisations historiquement élevées – par rapport aux dividendes, aux bénéfices ou aux revenus – étaient un indicateur évident, bien que les taux d’intérêt réels et même nominaux aient été nuls ou négatifs à la même période l’an dernier. Un faible taux d’actualisation signifiait que pratiquement n’importe quel niveau de prix des actifs pouvait être rationalisé comme la valeur actuelle actualisée des revenus futurs.
Cette année a commencé avec quatre types d’actifs criant plus clairement « Je suis une bulle »: des actions de mèmes telles que GameStop, des crypto-monnaies, des NFT et sociétés d’acquisition ad hoc. Chacun était innovant, mais pas nécessairement dans le bon sens, et tous se sont effondrés à la fin de l’année.
Mais les investisseurs avisés devraient-ils voir ces baisses comme des opportunités et « acheter la baisse » ? Étant donné que les cours des actions ne sont pas encore revenus à leur niveau d’il y a trois ans, à la veille de la pandémie, il est raisonnable de supposer qu’ils pourraient encore baisser avant d’être en ligne avec les fondamentaux économiques. On pourrait en dire autant des crypto-monnaies, qui n’ont aucune valeur fondamentale.
Alors que l’année prochaine sera difficile pour l’économie mondiale, la crise à venir ne devrait probablement pas être qualifiée de récession, même si l’on considère que le critère de deux trimestres consécutifs est trop étroit. La croissance mondiale dans la période d’après-guerre est rarement tombée en dessous de zéro pendant un seul trimestre, et encore moins deux. Selon cette mesure, les graves récessions induites par le choc pétrolier de 1974 et 1981 ne sont pas considérées comme des récessions mondiales. Même en période de récession apparente, la croissance positive des économies émergentes et en développement tend à l’emporter sur la croissance négative des économies avancées, les deux exceptions notables étant la crise financière mondiale de 2008 et la crise du Covid-19 de 2020. Alors que l’Organisation de coopération et de développement économiques et le Fonds monétaire international s’attendent à ce que la croissance mondiale plonge à 2,2-2,7 % en 2023, contre 6,1 % en 2021, cela laisse toujours l’économie mondiale peu susceptible de se contracter pendant des trimestres consécutifs.
Même si nous adoptons des mesures moins strictes pour définir une récession mondiale, comme une baisse de la croissance du PIB en dessous de 2,5 %, une récession mondiale de 2023 n’est pas une fatalité. Est-il possible? Bien sûr. Mais c’est aussi tout à fait évitable.
Jeffrey Frankel est professeur de formation de capital et de croissance à l’Université de Harvard. Il a été membre du Conseil des conseillers économiques du président Bill Clinton.
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