- Les économistes ont tendance à considérer une courbe de rendement obligataire américaine inversée comme un indicateur d’une récession imminente.
- Les rendements des bons du Trésor restent inversés, ce qui pourrait être un avertissement de récession classique.
- Mais cela ne vaut plus la peine de s’inquiéter de la courbe des taux, selon Goldman Sachs.
Le baromètre classique de la santé économique du marché obligataire – la courbe des taux – émet toujours un signal de récession, mais ce n’est peut-être plus une mesure fiable, selon Goldman Sachs.
L’indicateur largement suivi est proche de son niveau le plus inversé – ce qui signifie qu’il s’écarte de ce qui est considéré comme normal – depuis plus de 40 ans, et de telles anomalies sont généralement considérées par les économistes comme le signe qu’un grave ralentissement économique est en route.
Mais cette fois-ci, cela ne semble pas vrai, ont déclaré les stratèges de Goldman Praveen Korapaty et William Marshall dans une note de recherche publiée mercredi. Au lieu de cela, l’inversion de la courbe peut avoir été causée par de faibles taux d’intérêt ajustés à l’inflation, ont-ils écrit.
« Notre analyse ci-dessus suggère fortement qu’une grande partie de l’inversion observée dans les courbes de rendement américaines actuelles ne provient pas d’une cote de récession élevée ou d’une normalisation de l’inflation », ont déclaré les stratèges. « Nous pensons que l’ampleur de l’inversion, en particulier dans la courbe réelle, ne devrait pas persister. »
La courbe de rendement est un graphique qui trace les taux obligataires à différentes dates d’échéance – et dans un scénario économique normal, la dette devant être remboursée à une date ultérieure paierait un taux plus élevé. Une inversion se produit lorsque cette logique est bouleversée, entraînant des rendements à long terme inférieurs à ceux à court terme.
Une baisse relative des rendements obligataires à longue échéance suggère généralement que les investisseurs s’attendent à ce que les taux d’intérêt baissent à plus long terme, ce que les économistes considèrent comme un indicateur qu’une récession est en route. Un moyen populaire de suivre la dynamique de la courbe des taux consiste à comparer les rendements offerts par les bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans.
La courbe obligataire américaine, représentée par la différence entre les rendements à 2 ans et à 10 ans, est proche de son niveau le plus élevé depuis plus de quatre décennies. Son inversion s’est accentuée en 2023 malgré l’optimisme croissant selon lequel l’économie américaine est suffisamment robuste pour éviter une récession.
« Les niveaux actuels d’inversion sur divers segments de courbe suggèrent tous des probabilités de récession assez élevées lors de l’utilisation de modèles de régression simples, mais généralement statistiquement fiables », ont déclaré Korapaty et Marshall. « Pourtant, même si les perspectives de croissance s’améliorent – nos économistes ont récemment abaissé leurs probabilités de récession – l’inversion de la courbe s’est accentuée. »
Mais les stratèges pensent qu’il est temps d’arrêter d’écouter la courbe des rendements, car le marché financier n’a pas réalisé que l’économie américaine est suffisamment solide pour supporter des taux d’intérêt ajustés à l’inflation plus élevés pendant une période prolongée.
La Réserve fédérale a relevé le coût d’emprunt de près de zéro à environ 4,5% l’an dernier dans le but d’écraser la flambée de l’inflation.
On s’attend généralement à ce que de fortes hausses des taux d’intérêt nuisent à l’économie. Mais divers indicateurs – comme les États-Unis qui ont ajouté 517 000 emplois mieux que prévu le mois dernier – suggèrent qu’il n’y a pas eu beaucoup de ralentissement de la croissance.
Il est donc probable que les hypothèses des investisseurs obligataires concernant le niveau d’équilibre des taux d’intérêt soient erronées, selon Goldman Sachs. « Nous pensons que ce cycle est différent, avec une économie qui peut supporter un taux réel à long terme plus élevé qu’actuellement supposé », ont déclaré Korapaty et Marshall.
Le point de vue de Goldman Sachs sur la courbe des taux se heurte à celui de nombreux autres économistes.
Campbell Harvey, professeur de finance à l’Université Duke et gourou de la courbe des taux, a déclaré en décembre que la courbe inversée signalait toujours qu’il y aurait une récession – et a appelé la Fed à suspendre bientôt sa campagne de resserrement.
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