Projets routiers: les prix NHAI sur la voie lente, mais la route à suivre semble meilleure

Par Aniket Dani et Anand Kulkarni
Le Autorité nationale des autoroutes de l’Inde (NHAI) n’a accordé que 777 km de projets routiers au cours de la première moitié de cet exercice – le plus bas en trois exercices et en baisse de 60 % par rapport au dernier exercice – dans un contexte de retard d’exécution et d’augmentation des prix des intrants.
Les projets HAM représentaient environ 51 % des attributions, tandis que le reste relevait du mode ingénierie, approvisionnement et construction (EPC).
Cependant, jusqu’à présent, au cours de cet exercice, la NHAI a lancé des appels d’offres pour environ 3 413 km de projets, soit environ 22 % de plus qu’au cours de la même période de l’exercice précédent.
Étant donné que la montée en puissance, y compris la construction, se produit généralement au quatrième trimestre, les attributions de projets devraient s’améliorer considérablement au cours de la seconde moitié de cet exercice, mais resteront inférieures en glissement annuel.
CRISIL Recherche prévoit 4 800 à 5 200 km de récompenses pour cet exercice et 4 500 à 5 000 km supplémentaires pour le prochain, ce qui serait bien 20 % inférieur aux 6 306 km attribués au dernier exercice.

Le rythme d’exécution a été affecté au cours de cet exercice par des pluies incessantes sur les sites du projet et les développeurs retardant l’approvisionnement en matières premières en raison des prix élevés.
Outre la montée en puissance de fin d’année, le rythme de la construction serait soutenu par le taux élevé d’attributions au cours des derniers exercices. CRISIL Research s’attend à ce que NHAI construise 5 000 à 5 500 km de routes au cours de cet exercice et 5 800 à 6 200 km supplémentaires au cours de l’exercice suivant.
Compte tenu du carnet de commandes élevé, le chiffre d’affaires des grandes entreprises EPC routières devrait augmenter de 13 à 15 % au cours de cet exercice. Cependant, la rentabilité opérationnelle, ou la marge du bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (Ebitda), devrait se modérer de 100 à 150 points de base (pb) à environ 12 % en raison des coûts élevés des intrants et de la concurrence intense. Nous prévoyons une croissance des revenus de 10 à 12 % et une amélioration de la marge d’environ 50 points de base au prochain exercice.
Dans l’ensemble, les profils de crédit des sociétés EPC routières resteront stables, soutenus par leurs carnets de commandes sains, leurs bilans bien gérés et leurs régularisations de trésorerie régulières. Nous nous attendons à ce que les principaux indicateurs de crédit – passifs extérieurs totaux sur valeur nette et ratios de couverture des intérêts – restent respectivement à ~ 1,15 fois et ~ 3,5 fois, cet exercice et modérés à ~ 1,2 fois et ~ 3 fois, respectivement, au cours du prochain. À l’avenir, une gestion prudente du fonds de roulement et la monétisation des actifs resteront des éléments essentiels à surveiller.
(Dani est directeur – Recherche, CRISIL Market Intelligence and Analytics et Kulkarni est directeur, CRISIL Ratings. Les vues sont personnelles)