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- La dette de capital-risque a explosé en popularité ces dernières années alors que les fondateurs se tournent vers l’emprunt pour étendre la piste.
- Avec des valorisations en baisse et de nombreux investisseurs se retirant, certains craignent que l’accumulation de la dette ne mette en péril les transactions futures.
- Dans un podcast récent, les investisseurs David Sacks et Jason Calacanis ont pesé sur la crise imminente de la dette à risque.
La dette de capital-risque a explosé en popularité ces dernières années, les fondateurs de startups se tournant de plus en plus vers l’emprunt pour étendre la piste et éviter d’avoir à lever ce tour redouté. Mais maintenant, certains poids lourds de l’industrie tirent la sonnette d’alarme sur l’accumulation massive de la dette de capital-risque, avertissant qu’elle pourrait mettre en péril de futures transactions.
Dans un récent épisode du podcast All-In, les investisseurs David Sacks et Jason Calacanis ont expliqué comment la dette de capital-risque pourrait exacerber un « événement d’extinction de masse » imminent pour les startups. « L’accent mis sur l’augmentation de la dette des entreprises non rentables au cours des cinq dernières années a été tout simplement extraordinaire », a déclaré Calacanis tandis que Sacks a déclaré qu’il considérait la dette de capital-risque « une affaire terrible pour les fondateurs ».
Pourquoi les startups s’endettent
Les startups ont tendance à lever des fonds de capital-risque parallèlement aux capitaux propres traditionnels. Pour une entreprise solide, une petite dette peut fournir un coussin financier supplémentaire et plus de flexibilité sans avoir à céder une partie de l’entreprise. Pour une entreprise déjà en difficulté, l’endettement peut parfois être un moyen de reporter des décisions douloureuses.
En 2019, le fabricant de vêtements assiégé Outdoor Voices a contracté un prêt de 15 millions de dollars avant de voir sa valorisation réduite de 70% lors d’une baisse douloureuse moins d’un an plus tard, selon les données de PitchBook.
En 2022, les startups ont levé plus de 31 milliards de dollars en dette de capital-risque, selon les données de PitchBook. Bien que cela représente une légère diminution par rapport à l’année précédente, le nombre devient plus compliqué lorsqu’il est placé dans son contexte. 2022 a également vu les investissements traditionnels en capital-risque chuter de 30 %, indiquant une forte divergence entre les marchés de la dette et des actions dans la Silicon Valley. Cela pourrait poser un problème pour le modèle commercial de la dette à risque, dit Sacks.
« La dette de capital-risque a du sens dans un environnement dans lequel les fondateurs sont généralement en mesure de lever le tour suivant, puis de rembourser la dette de capital-risque. » Sacks a déclaré sur All-In.
Au cours de la dernière décennie, avec des capitaux bon marché et des valorisations en flèche, cela n’a pas été un problème. Les entreprises qui ont eu du mal à rembourser leurs dettes pourraient toujours lever un autre tour à une valorisation plus élevée et rembourser les prêteurs. Aujourd’hui, avec le financement de capital-risque plus difficile à trouver et les investisseurs exigeant des valorisations plus faibles et des conditions plus favorables, le service d’une dette massive n’est peut-être pas si facile.
« Les fondateurs acceptent cette dette de capital-risque en pensant qu’il s’agit d’un tour de table mais sans dilution ou avec quelques mandats », a déclaré Sacks, « mais ils ne réalisent pas, eh bien attendez une seconde, nous devons rembourser cela dans un an ou un an et un la moitié du prochain tour, mais cela crée un excédent sur le prochain tour parce que les nouveaux VC qui arrivent, ils veulent que leur argent aille dans l’entreprise sans payer une banque. Cela rend donc en fait le prochain tour moins attrayant.
Un calcul de la dette de capital-risque
Samir Kaji, ancien prêteur en capital-risque et animateur du podcast Venture Unlocked, a récemment pris pour twitter pour peser sur le calcul de la dette de capital-risque. Il prédit que les deux prochaines années verront de nombreuses conversations tendues entre les fondateurs, les investisseurs et les prêteurs alors qu’ils luttent pour restructurer des dettes irréalisables.
« Ces conversations tendues ont déjà lieu », Mark Suster d’Upfront Ventures tweeté en réponse à Kaji. « La dette de capital-risque entrave déjà le financement de suivi. Les VC ne veulent pas rédiger un chèque d’extension de 5 millions de dollars si 3 millions de dollars sortent par la porte dérobée pour rembourser la dette. Il s’avère que la dette n’était pas de l’argent gratuit après tous. »
La dette à risque a traditionnellement connu des taux de perte de crédit bien inférieurs à ceux des autres prêteurs privés, mais cela pourrait bientôt changer. Dans son dernier rapport trimestriel, la Silicon Valley Bank, un acteur majeur de la dette à risque, a vu ses pertes de crédit attendues augmenter de 241 % d’une année sur l’autre pour atteindre 420 millions de dollars. C’est toujours moins de 1% du portefeuille total de prêts de SVB, mais l’augmentation pourrait être une indication des choses à venir.
« Tout cela rentre à la maison pour se percher maintenant », a déclaré Calacanis sur All-In, ajoutant qu’il voyait déjà « des feuilles de conditions vraiment noueuses » avec des prêteurs poussant à reprendre des entreprises en difficulté pour presque rien et à éliminer les premiers investisseurs. Il a dit qu’il s’attend à voir davantage de ces restructurations douloureuses aller de l’avant. « C’est là que vous allez voir les vraies couleurs des gens », a déclaré Calacanis.
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