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© Reuter. PHOTO DE DOSSIER : Un visiteur utilisant son smartphone prend des photos d’un écran électronique affichant la moyenne de l’action Nikkei japonaise, qui a dépassé un record historique atteint en décembre 1989, à l’intérieur d’un bâtiment à Tokyo, au Japon, le 22 février 2024. REUTERS/Issei
Par Jamie McGeever
ORLANDO, Floride (Reuters) – « Le marché boursier n’est pas l’économie. »
Ce truisme a rarement été aussi pertinent, alors que l’essor extraordinaire d’une poignée de méga-actions technologiques propulse Wall Street vers de nouveaux sommets historiques, alors même que de nombreux secteurs sont à la traîne et que la croissance économique semble sur le point de ralentir.
Mais au moins, les États-Unis continuent de suivre des taux de croissance économique « réels » ajustés à l’inflation de 3 % ou plus – ce qui porte la croissance nominale à bien au-dessus de 5 % alors que la croissance annuelle des bénéfices des entreprises a dépassé 10 % l’année dernière.
Une excuse alors.
Mais le casse-tête est bien plus grand ailleurs. Le Japon vient d’enregistrer une récession technique et l’économie européenne a à peine connu une croissance au cours des deux dernières années, mais cette semaine elle a également atteint des niveaux plus élevés jamais enregistrés.
Chaque fois que les actions pénètrent dans un territoire raréfié, des comparaisons avec les sommets précédents sont établies, des questions sur la durabilité du rallye se multiplient et des discussions sur les bulles s’infiltrent.
Cette consternation est encore plus aiguë si les bons moments de Wall Street ne se reproduisent pas sur Main Street. Certes, le chômage aux États-Unis est historiquement bas et la croissance a été étonnamment forte l’année dernière, mais rares sont ceux qui pensent que l’un ou l’autre sera durable.
Heureusement pour les investisseurs en actions, le marché semble avoir sa propre dynamique au-delà de « l’économie réelle ».
« L’évolution des bénéfices des entreprises est une meilleure corrélation entre les marchés que le tableau macroéconomique. Et ils évoluent plutôt sainement », note Justin Burgin, directeur de la recherche sur les actions chez Ameriprise Financial (NYSE :).
INDICATEUR BUFFETT
Souvent, dans de telles périodes, des mesures telles que « l’indicateur Buffett » sont utilisées pour mettre en évidence le risque que les cours boursiers soient sur le point de chuter après leurs sommets élevés.
Il s’agit de l’indice éponyme utilisé par l’investisseur chevronné Warren Buffett, un ratio de la capitalisation boursière des actions par rapport au produit intérieur brut, qui indique si les actions sont surévaluées ou sous-évaluées.
Selon la mesure de marché utilisée, il montre que la valeur totale des actions américaines est actuellement entre une fois et demie et près de deux fois supérieure au PIB annuel. C’est historiquement très élevé.
L’indice n’est pas sans défauts. Il établit la valeur de tous les biens et services produits dans l’économie sur une année par rapport à une capitalisation boursière à un jour donné – essentiellement une comparaison « stock contre flux ».
Cela ne tient pas compte des largesses monétaires des banques centrales depuis 15 ans et des milliers de milliards de dollars qui ont fait augmenter les prix des actifs bien plus que l’activité économique.
Cependant, selon un article publié en 2022 par Laurens Swinkels, professeur agrégé à l’Université Erasmus de Rotterdam, et Thomas Umlauft de l’Université de Vienne, il s’agit d’une manière « grossière, mais simple » de mesurer le sentiment des investisseurs à l’égard des marchés boursiers au cours de l’année. l’économie réelle.
Swinkels, qui est également directeur exécutif de la recherche chez Robeco, et Umlauft soulignent simplement qu’à mesure que davantage de ressources économiques sont déployées sur les marchés de capitaux, « les prix des actions sont poussés à la hausse sans une augmentation proportionnelle de l’activité économique « réelle » et des rendements attendus. automne. »
Mais il peut s’écouler des années, voire une décennie, avant que des valorisations excessives n’entraînent des pertes « substantielles », ajoutent-ils.
« L’indicateur Buffett et d’autres disent que vous devriez vous inquiéter à ce stade du cycle, même s’il ne vous dit pas ce qui va se passer au cours des 6 à 12 prochains mois », note Colin Graham, un collègue de Swinkels chez Robeco.
POINT DOUX
À l’heure actuelle, les actions semblent se trouver dans une situation idéale : la prévision consensuelle de croissance des bénéfices aux États-Unis pour 2024 est de 10 %, et l’Amérique est le leader mondial inégalé de la technologie et de l’intelligence artificielle.
Les valorisations américaines dans leur ensemble sont peut-être élevées, mais elles sont loin des sommets de 1999-2000 ou même d’il y a trois ans. L’horizon des taux d’intérêt est favorable – le prochain mouvement sera probablement plus bas – et les bilans des entreprises et des ménages sont relativement bons.
Les valorisations sont bien inférieures en Europe et restent relativement bon marché au Japon, où les taux d’intérêt réels resteront profondément négatifs même après que la Banque du Japon aura mis fin à sa politique ultra-accommodante.
Qui plus est, les entreprises japonaises bénéficient également d’un énorme coup de pouce en raison du taux de change le plus faible et des conditions financières les plus souples depuis plus de 30 ans. Il n’est pas étonnant que tant d’investisseurs soient si optimistes à l’égard du Japon, même si l’économie est en récession technique.
« Notre plus grande position longue sur les actions est le Japon », déclare Tom Becker, gestionnaire de portefeuille au sein de l’équipe Global Tactical Asset Allocation du groupe Multi-Asset Strategies & Solutions de BlackRock (NYSE :).
« Nous aimons l’histoire structurelle : le Japon sort du piège de la dette et de la déflation, la faiblesse du yen est bonne pour les bénéfices et les entreprises peuvent à nouveau augmenter leurs marges », ajoute Becker.
Des taux d’intérêt et des rendements obligataires constamment plus élevés, une forte hausse du chômage ou un choc financier pourraient rapidement aggraver la situation. Mais pour l’instant, la situation idéale pour les actions du monde développé semble pouvoir persister.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.)
(Par Jamie McGeever ; édité par Andrea Ricci)