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© Reuters. FILE PHOTO: Un drapeau national grec flotte sur le toit d’un immeuble à Athènes, Grèce le 8 février 2018. REUTERS / Costas Baltas / File photo
Par Stefano Rebaudo
(Reuters) – La Grèce se dirige vers un week-end électoral avec une négociation de sa dette publique proche des niveaux dont bénéficient les pays périphériques de premier ordre, une décennie après qu’une crise de la dette a forcé une refonte radicale de ses emprunts.
La prime exigée par les investisseurs pour détenir la dette grecque au lieu de celle des pays périphériques les mieux classés comme l’Espagne se rétrécit et pourrait même disparaître complètement à mesure que son profil d’endettement s’est amélioré et que son économie bénéficie du soutien des fonds européens pour les années à venir.
À la fin de la crise, le secteur privé grec était complètement sous-endetté, avec l’un des ratios prêts/dépôts les plus bas parmi les économies avancées et un profond déficit d’investissement par rapport au reste de la zone euro, Bank of America (NYSE : ) a dit récemment.
En outre, près de 80 % de la dette de l’administration centrale est entre les mains du secteur public, avec une échéance moyenne pondérée de près de 20 ans et des frais de service stables.
Le pays a reçu trois renflouements internationaux de la zone euro et du FMI d’une valeur de 280 milliards d’euros (308 milliards de dollars) depuis 2010. Il est sorti de son dernier programme de sauvetage en août 2018 et s’appuie depuis sur les marchés de la dette pour couvrir ses besoins d’emprunt.
« Tous ces facteurs justifient un écart plus étroit, voire aucun écart (par rapport à l’Espagne) », a déclaré Athanasios Vamvakidis, responsable mondial de la stratégie forex G10 chez BofA.
« Le marché (obligataire) grec n’est pas aussi liquide et a tendance à être plus volatil, mais nous avons beaucoup de bonnes nouvelles. Nous ne pouvons pas dire que les prix sont fictifs », a-t-il ajouté.
L’économie grecque est toujours fortement exposée à des secteurs volatils comme le tourisme ou le transport maritime, mais elle est moins sensible aux vents contraires du secteur manufacturier.
La stabilité politique est également cruciale. Dans le cadre d’un nouveau système électoral, le vainqueur du vote du 25 juin peut recevoir des sièges bonus, donc si la Nouvelle Démocratie dirigée par le leader conservateur grec Kyriakos Mitsotakis répète largement sa performance de mai, elle obtiendra probablement une majorité claire.
La prime, ou écart, des rendements des obligations d’État grecques par rapport à ceux de l’Espagne est récemment tombée à son plus bas niveau depuis 2008, à environ 27 points de base. Dans le sud de l’Europe, seuls le Portugal et l’Espagne se négocient avec une prime inférieure à l’Allemagne – la référence de la zone euro – à la Grèce.
Les analystes pensent que les spreads périphériques pourraient généralement s’élargir, car les prix de ces obligations ont récemment augmenté. Mais les perspectives à moyen terme pour la Grèce restent positives.
Goldman Sachs (NYSE 🙂 s’attend à ce que le ratio dette/PIB de la Grèce baisse de 10 points de pourcentage par an et tombe en dessous de celui de l’Italie en 2026, car ils prévoient un léger excédent du solde primaire grec associé à une forte croissance économique.
Il dit que même dans son scénario le plus pessimiste, qui comprend une contraction économique d’environ 1 point de pourcentage, ou un élargissement de 100 points de base de l’écart de rendement sur l’Allemagne, cela ne ferait pas trop dérailler la Grèce en termes de réduction de la dette rapport.
D’ici la fin de cette année, le ratio dette/PIB de la Grèce devrait tomber à environ 160 %, tandis que celui de l’Italie est estimé à 142 %, selon les estimations officielles.
« La combinaison d’une faible sensibilité aux taux directeurs, grâce aux programmes d’assistance financière toujours en place, et l’augmentation des investissements du Fonds européen de relance (environ 3 % du PIB par an) apportent un soutien sans précédent à l’économie grecque », a déclaré Filippo Taddei, directeur européen économiste chez Goldman Sachs.
L’écart entre les spreads de l’Italie et de la Grèce par rapport à l’Allemagne a atteint zéro en novembre 2019, mais il s’est considérablement creusé après les élections de mai en Grèce.
« La clé de la raison pour laquelle l’écart de rendement grec est inférieur à celui de l’Italie est que la Grèce n’a fondamentalement aucun besoin de refinancement dans les 10 prochaines années en raison des mesures prises il y a 10 ans lors de la crise de la dette souveraine », a déclaré Piet Haines Christiansen, directeur de recherche sur les titres à revenu fixe à la Danske Bank.
La Première ministre italienne Giorgia Meloni s’est présentée comme une bonne citoyenne européenne, s’en tenant au programme de réforme de l’ancien Premier ministre et ancien patron de la BCE, Mario Draghi.
« Cependant, ce crédit pourrait s’épuiser car le gouvernement refuse de souscrire à la réforme du MES et a du mal à débloquer les fonds du NGEU », a déclaré Christoph Rieger, responsable de la recherche sur les taux à la Commerzbank (ETR :), faisant référence aux fonds de soutien de l’UE.
L’Italie est le seul pays à traîner les pieds sur l’approbation du traité qui révise le soi-disant mécanisme européen de stabilité (MES) en raison des craintes qu’il pourrait déclencher une restructuration de la dette publique italienne.
La ratification de la réforme du fonds de sauvetage de la zone euro pourrait néanmoins améliorer la solvabilité des pays les plus endettés de l’Union européenne, a révélé mercredi un document du Trésor italien consulté par Reuters.
(1 $ = 0,9104 euros)