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La menace de nouvelles turbulences bancaires augmente les chances que l’économie sombre dans une récession à l’approche de l’année des élections présidentielles, créant un défi pour Biden alors qu’il fait campagne pour un second mandat.
« Même si nous supposons que l’histoire se répète et que la limite de la dette est relevée à la dernière minute, les risques actuels du système bancaire seront amplifiés », a déclaré Seth Carpenter, économiste en chef mondial chez Morgan Stanley et ancien responsable du Trésor. et la Fed, a écrit dans une note aux clients.
Voici où se trouveront les dangers même si l’accord entre Biden et le président de la Chambre Kévin McCarthy efface les deux chambres du Congrès :
Une fois que le Trésor sera autorisé à émettre davantage de dettes pour payer les factures du gouvernement, il devra augmenter rapidement ses emprunts – de centaines de milliards de dollars – pour remplir ses coffres. Le trésor de guerre du département a diminué car il a dû continuer à effectuer des paiements par le biais de «mesures extraordinaires» pour éviter le défaut sans pouvoir émettre de dette supplémentaire.
Ce l’offre de nouveaux titres publics sur le marché pourrait mettre les banques à rude épreuve de deux manières.
Premièrement, cela renforcera la concurrence en encourageant les entreprises et les ménages à investir dans la dette américaine plutôt que de conserver des dépôts dans les banques, où ils obtiendront des rendements comparativement inférieurs. Si les banques sont alors obligées d’augmenter les taux d’intérêt pour continuer à attirer les déposants, leurs marges bénéficiaires diminueront et les taux pourraient encore augmenter sur toutes sortes de prêts à la consommation et aux entreprises qu’elles accordent.
Deuxièmement, une ruée vers les emprunts du gouvernement américain réduira le montant global des réserves auxquelles les banques ont accès à la Fed, aspirant en fait de l’argent hors du système financier, faisant encore monter les taux.
Une diminution des réserves bancaires soulève la possibilité de perturbations douloureuses sur les marchés qui constituent des sources cruciales de financement au jour le jour pour les sociétés de courtage, les fonds spéculatifs et d’autres institutions financières, car les banques pourraient être plus avares avec leur trésorerie restante.
« Si les étoiles s’alignent – ou se désalignent – cela pourrait entraîner une congestion du système de paiement et un gel soudain » des flux de trésorerie qui font fonctionner les marchés, a déclaré Lou Crandall, économiste en chef chez Wrightson ICAP.
Le comité du secteur privé qui conseille le Trésor sur ses emprunts a estimé que le département pourrait émettre au moins 600 milliards de dollars de dette au cours des trois prochains mois sans provoquer trop de vagues, mais «les concessionnaires ont encouragé le Trésor à être réactif aux indicateurs potentiels de stress basés sur le marché. dans le [market for short-term government debt] lors de la reconstitution de son solde de trésorerie.
Les analystes de Bank of America ont estimé qu’une augmentation des emprunts du gouvernement américain pourrait équivaloir à une autre hausse d’un quart de point de pourcentage des taux d’intérêt, voire plus, sur les marchés de financement. Ils ont noté qu’après le relèvement du plafond de la dette en 2021, le Trésor a emprunté près de 700 milliards de dollars en moins de deux mois.
Tout cela se produit dans le contexte de la longue campagne de la Fed pour augmenter les coûts d’emprunt et réduire ses avoirs obligataires, après des années d’achat de milliards de dollars de dette publique américaine, un processus qui a inondé le système de réserves pour stimuler l’économie. Maintenant que l’inflation atteint des niveaux élevés, la banque centrale vise à retirer une partie de ces réserves du système, bien qu’il ne soit pas clair si les plans d’emprunt du Trésor interféreront avec cet objectif.
La crainte serait une répétition d’un épisode de septembre 2019, lorsque la gestion de trésorerie du gouvernement a contribué à une flambée des taux d’intérêt sur les marchés de financement en espèces au jour le jour, conduisant la Fed à intervenir pour calmer la situation. Cette fois-ci, la banque centrale espère éviter de telles turbulences, avec des plans pour réduire très progressivement l’offre de réserves. Mais le Trésor empruntera autant qu’il estime avoir besoin d’une réserve de trésorerie sûre pour effectuer les paiements.
« Vous voulez aller à un rythme contrôlé et surveiller attentivement les signes de stress », a déclaré Brian Sack, ancien chef du groupe des marchés de la Fed de New York, qui met en œuvre les politiques monétaires de la Fed. Mais les emprunts publics pourraient conduire à une « oscillation potentiellement plus rapide » des soldes de trésorerie des banques et du fonctionnement des marchés clés, a-t-il ajouté.
Une grande question est de savoir si les banques seront obligées d’augmenter les taux qu’elles paient aux déposants. S’ils le font, leurs coûts de financement deviendront plus élevés. S’ils ne le font pas, ils pourraient avoir un financement moins bon marché avec lequel travailler, car les flux de trésorerie ailleurs à la place.
Les taux de dépôt sont jusqu’à présent restés bas dans de nombreuses institutions financières, même si les banques ont déjà été confrontées à la concurrence au cours de l’année écoulée. Les fonds communs de placement du marché monétaire ont choisi de placer plus de 2 000 milliards de dollars à la Fed plutôt que dans les banques, car la banque centrale a augmenté les taux qu’elle propose. En effet, une grande partie du financement que le Trésor lève pourrait provenir de cette masse d’argent, plutôt que de drainer les réserves des banques, ce qui pourrait atténuer l’impact des emprunts publics.
« Nous ne savons pas si les banques vont s’adapter », a déclaré Crandall. « La plupart des banques peuvent sentir la plupart du temps qu’elles vont bien et ne voient pas la nécessité de changer les stratégies de financement fondamentales », permettant à davantage de réserves d’affluer vers la dette publique américaine et hors du système bancaire.
Mais « c’est à ce moment-là que des accidents peuvent survenir », a-t-il déclaré.