Explication-Plusieurs parties de la courbe des taux américaine sont inversées : que nous dit-elle ?

Par Davide Barbuscia et David Randall

NEW YORK (Reuters) – Alors que le marché anticipe largement que la Réserve fédérale américaine augmentera ses taux d’intérêt de 75 points de base supplémentaires cette semaine, plusieurs parties de la courbe des taux du Trésor américain indiquent une récession prochaine.

La banque centrale américaine a relevé ses taux d’intérêt de manière agressive cette année pour lutter contre l’inflation. Les inversions de courbe reflètent essentiellement les attentes des traders selon lesquelles la Fed devra baisser ses taux plus tard pour aider une économie touchée par des coûts d’emprunt plus élevés. La Fed devrait relever mercredi son taux directeur cible au jour le jour dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %.

Les rendements des bons du Trésor à deux ans ont été nettement supérieurs à ceux des bons du Trésor à 10 ans depuis début juillet. D’autres parties de la courbe que la Fed considère comme des avertissements plus fiables qu’une contraction économique est attendue se sont également inversées ou se sont considérablement aplaties au cours des dernières semaines.

Voici une introduction rapide sur ce que signifie une courbe de rendement raide, plate ou inversée, comment elle a prédit la récession et ce qu’elle pourrait signaler maintenant. A QUOI LA COURBE DOIT-ELLE RESSEMBLER ? Le Trésor américain finance les obligations budgétaires du gouvernement fédéral en émettant diverses formes de dette. Le marché du Trésor de 24 billions de dollars comprend des bons qui arrivent à échéance entre un mois et un an, des billets de deux à dix ans et des obligations de 20 et 30 ans. La courbe de rendement, qui trace le rendement de tous les titres du Trésor, a généralement une pente ascendante à mesure que le paiement augmente avec la durée. Les rendements évoluent en sens inverse des prix. Une courbe qui se pentifie signale généralement les attentes d’une activité économique plus forte, d’une inflation plus élevée et de taux d’intérêt plus élevés. Une courbe qui s’aplatit peut signifier que les investisseurs s’attendent à des hausses de taux à court terme et sont pessimistes quant à la croissance économique à venir.

A QUOI CONSISTE LA COURBE MAINTENANT ?

Les investisseurs considèrent certaines parties de la courbe des rendements comme des indicateurs de récession, principalement l’écart entre les bons du Trésor à trois mois et les obligations à 10 ans, et le segment de deux à dix ans (2/10).

Les rendements des bons du Trésor à deux ans s’élevaient à 4,523% mardi tandis que ceux à 10 ans étaient à 4,035%. Cette courbe est en territoire profondément négatif depuis plusieurs mois maintenant.

La courbe traçant les rendements des bons à trois mois par rapport à ceux des billets à 10 ans, qui s’était déjà inversée dans les échanges intrajournaliers en juillet, est devenue négative à la fin du mois dernier, clôturant inversée pour la première fois depuis le début de 2020. Cet écart de rendement négatif s’élevait à -12,1 points de base mardi.

Une autre partie de la courbe que le président de la Fed, Jerome Powell, a indiquée comme un signe avant-coureur plus fiable de la récession s’est considérablement aplatie, et certains analystes ont déclaré qu’elle pourrait bientôt s’inverser. Ce que les économistes de la Fed appellent les écarts de rendement à court terme – à savoir le différentiel entre le rendement du Trésor à trois mois et ce que le marché attend de ce rendement dans 18 mois – s’élevait à environ 25 points de base mardi.

Une courbe similaire, qui montre un écart entre l’endroit où les marchés monétaires s’attendent à ce que le taux des fonds fédéraux à trois mois soit dans 18 mois et le taux actuel des fonds fédéraux à trois mois, s’est brièvement inversé en juillet et est redevenu négatif à la fin du mois dernier. Cet écart – mesuré par les taux d’échange indexés au jour le jour (OIS), qui reflètent les attentes des traders sur le taux des fonds fédéraux – s’est établi à environ -16 points de base mardi. QUE SIGNIFIE UNE COURBE INVERSÉE ?

Les inversions suggèrent que même si les investisseurs s’attendent à des taux à court terme plus élevés, ils pourraient être de plus en plus inquiets quant à la capacité de la Fed à contrôler l’inflation sans nuire considérablement à la croissance. La Fed a déjà relevé ses taux de 300 points de base cette année.

La courbe américaine s’est inversée avant chaque récession depuis 1955, suivie d’une récession en six à 24 mois, selon un rapport de 2018 de chercheurs de la Fed de San Francisco. Il n’a offert un faux signal qu’une seule fois pendant cette période. Cette recherche s’est concentrée sur la partie de la courbe entre les rendements à 1 et 10 ans.

Anu Gaggar, stratège en investissement mondial pour Commonwealth Financial Network, a constaté que l’écart de 2/10 s’était inversé 28 fois depuis 1900. Dans 22 de ces cas, une récession a suivi, a-t-elle déclaré en juin.

Pour les six dernières récessions, une récession a commencé en moyenne six à 36 mois après l’inversion de la courbe, a-t-elle déclaré.

Avant cette année, la dernière fois que la partie 2/10 de la courbe s’est inversée, c’était en 2019. L’année suivante, les États-Unis sont entrés en récession, bien que causée par la pandémie. QU’EST-CE QUE CELA SIGNIFIE POUR LE MONDE RÉEL ? Bien que les hausses de taux puissent être une arme contre l’inflation, elles peuvent également ralentir la croissance économique en augmentant les coûts d’emprunt pour tout, des prêts hypothécaires aux prêts automobiles. La courbe des rendements affecte également les consommateurs et les entreprises. Lorsque les taux à court terme augmentent, les banques américaines augmentent les taux de référence pour un large éventail de prêts à la consommation et commerciaux, y compris les prêts aux petites entreprises et les cartes de crédit, ce qui rend l’emprunt plus coûteux pour les consommateurs. Les taux hypothécaires augmentent également. Lorsque la courbe des taux se pentifie, les banques peuvent emprunter à des taux plus bas et prêter à des taux plus élevés. Lorsque la courbe est plus plate, leurs marges sont comprimées, ce qui peut décourager les prêts.