Jeudi, les données du produit intérieur brut pour le troisième trimestre ont montré que l’économie américaine a progressé à un taux de 2,6 %, brisant la séquence négative du PIB que nous avons connue au cours des deux derniers trimestres. Cela signifie-t-il le Réserve fédérale doit augmenter encore plus les taux pour obtenir la récession qu’il recherche, ou y a-t-il une raison pour que les taux hypothécaires descendent en dessous de 6 % au cours des six prochains mois ?
Après la publication du rapport sur le PIB, le marché obligataire s’est redressé, faisant baisser les rendements, ce qui a déconcerté certaines personnes. Traditionnellement, lorsque les données économiques s’améliorent, le rendement à 10 ans se vend et les rendements augmentent avec les taux hypothécaires. De même, lorsque les données économiques s’affaiblissent, le rendement à 10 ans baisse, tout comme les taux hypothécaires.
Disons simplement que les choses ont été folles avec le marché obligataire et les taux hypothécaires toute l’année ! Les données économiques plus faibles que nous avions au début de l’année n’avaient pas d’importance : les taux hypothécaires et les rendements obligataires ont augmenté tout au long de l’année, même avec des rapports de PIB négatifs consécutifs aux premier et deuxième trimestres.
Une fois que la Fed s’est tournée vers une lutte agressive contre l’inflation et que l’invasion russe de l’Ukraine s’est produite en mars, beaucoup de choses ont changé pour les taux hypothécaires et le marché obligataire.
Rendement sur 10 ans
Alors que les données sur l’inflation globale ralentissent leur rythme effréné, le côté central de l’équation continue d’augmenter. Comme nous pouvons le voir ci-dessous, le logement représente 42,2 % de la pondération de l’IPC de base, et l’inflation du logement a les jambes en 2022 pour continuer à croître, car cette ligne de données est à la traîne. J’étais sur CNBC en septembre avant la publication des données de l’IPC pour expliquer comment cela fonctionne.
La Réserve fédérale est devenue une Fed à mandat unique, principalement axée sur la lutte contre l’inflation, au point même de dire que nous avons besoin d’un chômage plus élevé pour réduire l’inflation. Ainsi, quelles que soient les données économiques, le marché obligataire, les hausses de taux de la Fed et le dollar américain ont augmenté ensemble, ignorant les tendances plus faibles des données économiques.
La Fed pense qu’elle peut continuer à augmenter ses taux parce que le marché du travail est solide, et elle a raison. Les offres d’emploi sont toujours supérieures à 10 millions aujourd’hui et les demandes d’assurance-chômage sont inférieures à 220 000, un niveau historiquement bas.
J’ai levé mon sixième drapeau rouge de récession le 5 août. La dernière fois que j’ai soulevé les six drapeaux rouges, c’était à la fin de 2006. C’est important parce que nous avions des données négatives sur le PIB au cours des deux premiers trimestres de cette année, c’est pourquoi les gens ont dit les États-Unis étaient en récession. Cependant, les lignes de données internes, telles que les données sur les emplois, la production et la consommation, n’étaient pas aussi négatives. Nous avons créé 3,8 millions d’emplois jusqu’à présent cette année, ce qui signifie que les États-Unis ne sont pas en récession.
Cependant, le marché immobilier américain est en récession parce que les quatre facteurs étaient évidents en juin de cette année : une baisse des ventes, de la production, des emplois et des revenus.
Historiquement, le rendement à 10 ans et les taux hypothécaires ont évolué de pair — rien n’a été anormal depuis des décennies. Cette direction de tendance a été présente à chaque expansion économique et récession depuis 1971. Maintenant, après 1982, les rendements obligataires et les taux hypothécaires ont chuté chaque fois que nous entrons en récession.
Cependant, maintenant, la Fed lutte contre l’inflation et a même déclaré qu’elle ne réduirait pas les taux même si nous sommes dans une récession avec pertes d’emplois tant que les données sur l’inflation sont élevées. Je ne les crois pas vraiment quand ils disent cela, en fait, j’ai écrit que lorsque les données sur les demandes d’assurance-chômage dépasseront les 323 000, le ton agressif de la Fed changera avec la récession des pertes d’emplois.
Le marché hypothécaire est brisé – pour l’instant
L’écart entre le rendement sur 10 ans et le taux hypothécaire sur 30 ans a été explosé cette année de manière épique, un peu comme ce que nous avons vu lors de la brève récession de la COVID-19. Si la Réserve fédérale voulait aider le marché du logement à se remettre sur les rails, elle pourrait le faire en déclarant qu’elle achèterait des titres adossés à des créances hypothécaires, et l’écart s’effondrerait.
Si cela se produisait, les taux hypothécaires chuteraient d’eux-mêmes même si le rendement à 10 ans ne baisse pas. Cependant, la Fed a déclaré que nous étions en mode de réinitialisation du logement, alors ne cherchez pas l’aide de la Fed ici.
La propagation s’améliore un peu d’elle-même. Cependant, nous sommes loin de la fourchette normale de 1,6 % – 1,8 % d’écart entre le rendement à 10 ans et les taux hypothécaires. Nous sommes arrivés à 3.0 récemment, cela vous montre à quel point le marché est stressé. Je veux dire, c’est un événement historique. À l’avenir, si l’écart s’améliore de lui-même, les taux hypothécaires peuvent baisser sans trop d’aide du rendement à 10 ans en raison de l’écart important.
Hausse des taux de la Fed, inversion, récession et inflation
En 2021, nous n’avions pas mis en place les grandes hausses de taux de la Fed, et certaines des données inflationnistes étaient encore brûlantes. Ce n’est plus le cas car la Fed a relevé ses taux de manière agressive cette année dans sa lutte pour vaincre l’inflation.
L’indicateur de récession préféré de la Fed est le rendement à 10 ans moins le bon du Trésor à 3 mois, qui a récemment signalé une récession. C’est ce que la Fed a examiné dans le passé et dont elle a parlé comme l’un de ses principaux indicateurs d’une récession avec pertes d’emplois.
Cela a attiré leur attention dans le passé et je crois que cela attirera leur attention maintenant. La question est, se soucient-ils si les Américains perdent leur emploi ou non ? Je crois qu’ils s’en soucieront lorsque les données montreront que les citoyens américains perdent leur emploi, nous n’en sommes tout simplement pas encore là.
Le taux de croissance des données inflationnistes, qui était brûlant en 2021, commence à se refroidir. Le coût d’expédition des produits de la Chine aux États-Unis a considérablement chuté, les prix des voitures d’occasion augmentent et nous avons vu beaucoup de grands magasins parler de réductions pour se débarrasser des stocks excédentaires.
La seule ligne de données qui a encore des jambes jusqu’en 2023 est l’inflation des abris dans l’IPC. Même si nous voyons beaucoup de nouvelles lignes de données montrant que le taux de croissance du logement s’estompe déjà, pour les données de l’IPC, il s’agira davantage d’une histoire de 2023, en particulier dans la seconde moitié de 2023.
De plus, une récession avec pertes d’emplois aura davantage d’impact sur ces lignes de données, d’où la raison pour laquelle la Fed veut voir le chômage augmenter. J’ai vu des commentaires de la Fed reconnaissant que l’inflation des abris est à la traîne, ils savent donc que cette ligne de données devrait être très différente à l’Halloween 2023. J’ai récemment écrit sur ce sujet, avec la construction de 910 000 maisons à deux logements dont les constructeurs ont besoin pour obtenir sur le marché l’année prochaine. Cela devrait également contribuer à ralentir l’inflation des logements.
Comme vous pouvez le voir, la hausse historique des taux hypothécaires cette année est vraiment un événement sans précédent. J’espère que vous pourrez voir la différence entre les données du marché et ce que nous avons vu en octobre 2021. Ainsi, même si le rapport sur le PIB d’aujourd’hui était positif et que le marché du travail est ferme, nous constatons une faiblesse dans certaines des lignes de données économiques.
Mon modèle de drapeau rouge à six récessions a été levé le 5 août, et l’indicateur de marché de la Fed a levé un drapeau rouge de récession cette semaine. L’indice économique avancé a montré beaucoup de faiblesse cette année, ce qui correspond bien aux cycles économiques historiques. Ainsi, bien que l’économie générale ne soit pas en récession, elle est suffisamment faible pour que la Fed pense qu’elle est proche de la fin du cycle de hausse des taux, comme elle en parle depuis un certain temps.
Ils croient qu’ils peuvent mieux lutter contre l’inflation avec une récession avec pertes d’emplois, et ils se rapprochent de leur véritable souhait. Lorsque cela se produit, certaines données inflationnistes montrant un ralentissement devraient continuer à ralentir. Le marché obligataire devrait se redresser suffisamment pour ramener les taux hypothécaires sous les 6 %.
La Fed a noté qu’elle garde un œil sur le marché du logement puisqu’il représente 20 % de l’économie, et qu’elle a les outils en main pour sortir le logement de sa récession actuelle. Nous n’en sommes pas encore là, mais les considérations ci-dessus sont quelque chose à penser pour l’année prochaine.
Ce que j’ai vu dans les données, c’est que le logement s’est stabilisé lorsque les taux ont atteint 5 %. Je crois que la Fed l’a vu aussi et qu’elle était bouleversée. L’année prochaine, je m’attends à ce que nous ayons une conversation complètement différente sur les taux et la Fed.