Le marché obligataire a finalement compris le message de la Réserve fédérale sur les taux, tandis que les investisseurs boursiers continuent de l’ignorer, pour la plupart.
Alors que la musique d’ambiance s’est détériorée dans la seconde moitié de la semaine, les actions défient encore largement la seule chose qui a prouvé à plusieurs reprises la kryptonite lors des rallyes passés : la flambée des taux d’intérêt.
Avec une multitude de responsables de la Fed menaçant d’accélérer les hausses de taux après des données économiques toujours chaudes, les rendements du Trésor ont de nouveau éclaté et les commerçants ont relevé leurs attentes quant à la hauteur du taux de référence.
Pourtant, le S&P 500 a terminé la semaine en baisse de seulement 0,3%, et le Nasdaq 100 a réalisé un gain de 0,4% alors que des conditions financières toujours souples contredisent la campagne de resserrement politique la plus agressive depuis une génération.
La réévaluation brutale du bon du Trésor à deux ans impliquerait une chute de 5% à 10% du Nasdaq 100 et plus pour les actions technologiques volatiles, si l’on se fie aux mouvements passés du marché, selon Marko Kolanovic de JPMorgan Chase & Co. .
Cependant, les actions toujours résilientes ont divergé des nouvelles pertes obligataires, une évolution potentiellement insoutenable.
Cela pourrait signifier de mauvaises nouvelles pour les gestionnaires de fonds spéculatifs qui ont acheté des actions technologiques au cours des deux dernières semaines, et de mauvais augure pour les stratégies de portefeuille équilibré qui sont encore sous le choc du krach obligataire de l’année dernière.
« Le principal risque est que nous ayons affaire à une sorte de répétition de l’année dernière », a déclaré Christian Mueller-Glissmann, responsable de l’allocation d’actifs pour la stratégie de portefeuille chez Goldman Sachs Group.
« Si vous avez un risque d’inflation élevé et une volatilité macroéconomique élevée, les actions et les obligations peuvent baisser ensemble. Et c’est la principale préoccupation pour nous après ce changement de sentiment haussier – que nous pourrions obtenir un autre retrait de 60/40.
Jusqu’à présent, cela a été tout sauf un problème.
Les deux actifs se sont redressés pour commencer l’année avant que des données d’embauche, des nombres de logements et des ventes au détail étonnamment solides, ainsi que des commentaires plus bellicistes de la Fed ne fassent chuter les bons du Trésor ce mois-ci. Les actions, quant à elles, sont essentiellement stables en février, conservant les gains du deuxième meilleur mois de janvier en deux décennies.
« Nous ne sommes pas optimistes quant à la rigidité de cela car nous ne voyons aucun type de pivot de la Fed » des hausses de taux à court terme, a déclaré Nicole Webb, vice-présidente principale et conseillère financière chez Wealth Enhancement Group, à Bloomberg.
Cela ne veut pas dire que des fissures n’apparaissent pas dans le rallye des actions. La jauge à haute technologie a terminé la semaine avec une baisse de 2,6% sur deux jours. Et la partie la plus risquée du marché du crédit a montré des signes mineurs de détresse.
L’ETF iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF et l’ETF SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF ont baissé cette semaine et se négocient chacun en dessous de leurs lignes de moyenne mobile sur 50 jours.
Le marché évalue à la fois l’inflation et les taux. Le défi à partir de là est que nous sommes vulnérables à la déception à la fois sur la croissance et l’inflation
Christian Mueller-Glissmann, responsable de l’allocation d’actifs pour la stratégie de portefeuille chez Goldman Sachs Group
On pense que les banquiers centraux regardent de travers les gains boursiers débridés en raison de leur potentiel à attiser la consommation et les prix. À l’heure actuelle, les actions et l’économie bourdonnent, ce qui est normalement un appariement bienvenu.
Cependant, trop d’une bonne chose pourrait s’avérer un problème si le cycle se construisait sur lui-même. Surtout si la résilience des marchés financiers en vient à être considérée comme l’un des éléments qui empêchent les consommateurs de se maîtriser.
Les investisseurs en actions ont parié sur un scénario de type Goldilocks, avec une croissance qui reste résiliente et une inflation qui se refroidit rapidement au second semestre. M. Mueller-Glissmann dit que c’est probablement faux. Les économistes de la banque disent que la Fed peut organiser un atterrissage en douceur, mais ils pensent aussi que pour maîtriser l’inflation, la croissance doit ralentir.
« Si la Fed doit aller plus loin pour y parvenir, cela se produira. Le marché évalue un non-atterrissage – nous prenons définitivement l’autre parti parce que c’est un peu trop optimiste », a-t-il déclaré.
Goldman recommande un positionnement défensif pour les actifs risqués, y compris l’achat d’options de vente et une surpondération des liquidités, tout en adoptant également des positions sous-pondérées sur les obligations en raison des attentes de taux plus élevés.
« Le marché évalue à la fois l’inflation et les taux. Le défi à partir d’ici est que nous sommes vulnérables à la déception à la fois sur la croissance et l’inflation », a-t-il déclaré.
Mis à jour : 19 février 2023, 04h00