Les paris improbables sur la rupture de l’ancrage du dollar de Hong Kong s’additionnent

Par Tom Westbrook et Georgina Lee

SINGAPOUR/HONG KONG (Reuters) – C’est ce que l’on appelle sur les marchés un « risque extrême »: un scénario hautement improbable dans lequel l’ancrage de la devise de Hong Kong s’effondrerait soudainement. Pourtant, les prix du marché suggèrent que les paris sur un tel choc se construisent dans le monde des fonds spéculatifs, et certains commerçants disent que cela a beaucoup de sens.

Le gestionnaire de fonds milliardaire Bill Ackman a rendu public le mois dernier son pari que les jours de l’arrimage de 39 ans du dollar de Hong Kong au dollar américain sont comptés.

Les ondulations sur le marché des produits dérivés impliquent qu’il n’est pas seul, car le trading « macro » – ou le pari sur de grands changements mondiaux – revient à la mode et la perspective de récolter une énorme récompense pour un risque relativement faible ravive un commerce toujours infructueux.

La plupart des analystes fondamentaux disent que de tels paris sont insensés, soulignant les réserves encore massives de la ville et le soutien de la Chine.

Mais ils peuvent être relativement bon marché et même rentables, même si le rattachement reste intact, et ils achètent une assurance contre des chaînes d’événements improbables mais pas impossibles, comme une explosion soudaine en Chine, une dévaluation ou un refroidissement géopolitique.

« Pour moi, l’ancrage du dollar de Hong Kong est comme un pari retardé ou retardé contre la Chine », a déclaré Diego Parrilla, qui dirige Quadriga Igneo, un fonds de 240 millions de dollars conçu pour profiter des turbulences du marché.

« Vous profitez de l’extrême complaisance du marché », a-t-il déclaré. « L’inconvénient est limité à la prime dépensée… Je risque très peu et je peux gagner beaucoup. »

Le fondateur de Saba Capital, Boaz Weinstein, est également positionné pour une rupture de l’ancrage, et a déclaré sur Twitter que le gain pourrait être « plus de 200 pour 1 ».

Le coût et la taille de ces positions ne sont pas clairs, mais Ackman et Parrilla ont déclaré que leurs paris étaient placés à l’aide d’options.

Les options sont des contrats qui, moyennant des frais initiaux, permettent aux investisseurs de parier sur l’évolution des prix des actifs sans risque de pertes au-delà des frais initiaux, et certains signes indiquent que ces paris reprennent.

Une mesure de l’écart, ou biais, entre les options de vente et les appels sur le marché des options a atteint son niveau le plus élevé depuis environ trois ans en faveur des appels en dollars américains, ce qui suggère que les paris contre le dollar de Hong Kong deviennent un peu plus encombrés.

Le dollar de Hong Kong est indexé dans une bande étroite entre 7,75 et 7,85 pour un billet vert depuis près de quatre décennies. Sa stabilité et sa fongibilité ont été les fondements majeurs du succès de Hong Kong en tant que centre financier et plaque tournante des flux d’argent vers et depuis la Chine.

STATUS QUO

La Chine commente rarement le peg, mais en 2014, son cabinet a déclaré que le gouvernement « soutiendrait fermement » Hong Kong dans le maintien du peg et de la stabilité de la ville. L’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) affirme qu’elle n’a « pas besoin ni intention » de changer le système et dispose de réserves suffisantes pour défendre l’ancrage.

La HKMA maintient l’arrimage en déplaçant les taux d’intérêt au même rythme que les États-Unis et par une intervention sur les devises, qui draine les liquidités du système et est conçue pour faire monter les taux locaux jusqu’à ce que les entrées stabilisent la devise.

Les transactions pariant contre le peg, peut-être encouragées par des exemples spectaculaires de pegs cassés dans le passé dans des endroits comme la Suisse ou l’Argentine, semblent refaire surface chaque fois que les taux d’intérêt américains augmentent, et le raisonnement des investisseurs varie.

Un résultat possible, plutôt qu’une rupture nette, est un réancrage du dollar à la monnaie.

Pourtant, les responsables chinois et hongkongais n’ont jamais laissé entendre qu’un changement était envisagé, et les analystes ne pensent pas que l’inconfort l’emporte sur l’utilité de la parité.

« Tant que le contrôle des capitaux demeure en Chine (…) Hong Kong offre toujours une bonne fenêtre pour les entrées et les sorties d’argent », a déclaré Redmond Wong, stratège pour la Grande Chine chez Saxo Markets. « Je ne vois pas pourquoi il y a un déclencheur immédiat … pour changer le statu quo. »

OPTIONS OUVERTES

Même les mauvais paris sur la rupture de la cheville peuvent être rentables et protégés par la cheville elle-même.

Si, plutôt que des options, les traders parient contre l’ancrage en utilisant des contrats à terme – un autre contrat où les parties acceptent d’échanger des devises à l’avenir – la position peut gagner de l’argent si le dollar de Hong Kong n’augmente pas. Les pertes seraient également plafonnées par la partie forte de la bande monétaire.

À court terme, le marché évolue contre ce style de commerce à mesure que les taux d’intérêt locaux et le dollar de Hong Kong augmentent.

Mais certains investisseurs voient encore de la valeur dans les contrats à plus long terme. Un contrat à terme d’un an peut rester rentable si les prix au comptant sont inférieurs à environ 7,78 pour un dollar, où la devise s’échangeait le vendredi, dans un an.

« Le marché à terme lointain fixe toujours des taux américains plus élevés que les taux de Hong Kong », a déclaré Mukesh Dave, fondateur et CIO d’Aravali Asset Management à Singapour, qui, en théorie, devrait contenir les gains du dollar de Hong Kong.

Le coût d’une option d’achat théorique d’un million de dollars américains sur un an avec un prix d’exercice de 7,95 dollars HK, à titre de comparaison, est d’environ 55 points de base ou 5 500 dollars, selon Dave.

Bien que plus coûteux à l’avance et sans perspective de profit si l’ancrage demeure, les parieurs semblent préférer la voie des options et disent qu’elle offre un meilleur rapport risque-récompense.

John Floyd, qui gère son propre fonds spéculatif du New Jersey et a recommandé des options pour vendre à découvert le yuan et le dollar de Hong Kong en février, a déclaré qu’une position à terme serait dangereusement exposée si la Chine mettait fin à l’arrimage avec une conversion en yuan à un prix plus élevé que la monnaie. bande.

« La seule façon d’exprimer ce commerce qui contrôle à la fois le risque de baisse et permet le profit à la hausse … est par le biais d’une exposition longue aux options. »