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© Reuter. PHOTO DE DOSSIER : Le siège de la Réserve fédérale à Washington le 16 septembre 2015. REUTERS/Kevin Lamarque/File Photo
Par Jamie McGeever
ORLANDO, Floride (Reuters) – Si l’argent liquide a été roi, la Fed pourrait comploter un régicide.
Alors que le « pivot » politique de la Réserve fédérale se profile, les investisseurs sont confrontés à une question de 6 000 milliards de dollars : où déployer ce montant record de liquidités si les taux d’intérêt élevés qui attirent les gens s’évaporent à nouveau ?
Bénéficiant de taux à court terme jamais vus depuis plus d’une décennie, l’attrait des liquidités à 5 % est considérable et place la barre haute pour que les autres actifs performent dans un environnement économique aussi incertain.
Mais une fois que la première réduction de la Fed sera en vue, cet argent sortira rapidement de la courbe des échéances et se dirigera vers des actifs plus risqués. Doublement rapide si, comme c’est le consensus, ces réductions interviennent sans être forcées par la récession.
Et la ruée vers des coupons élevés à long terme pourrait rapidement se transformer en bousculade.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a donné cette semaine la plus forte allusion à ce jour, selon laquelle la première réduction de la Fed pourrait être plus proche que beaucoup ne l’avaient prévu, et les négociants en taux et en obligations ont réagi rapidement.
Les marchés à terme anticipent désormais une baisse des taux de plus de 100 points de base l’année prochaine à partir de mai, et le rendement du Trésor à deux ans est son plus bas depuis juillet – il a chuté de 35 points de base cette semaine seulement.
Un rapport récent de BlackRock (NYSE :), le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, note qu’en moyenne, les liquidités ont généré un rendement de 4,5 % au cours de l’année qui a suivi la dernière hausse des taux de la Fed, sous-performant considérablement un large éventail de classes d’actifs.
Cela devient particulièrement aigu une fois que la Fed commence effectivement à baisser les taux, car le coût d’opportunité de la possession d’un actif dont les rendements nominaux et réels diminuent par rapport à d’autres classes d’actifs est encore amplifié.
La dette des marchés émergents, les actions américaines et les actions à dividendes sont des investissements qui, en moyenne, fournissent les rendements les plus juteux de 20 % ou plus au cours des 12 mois suivant la dernière hausse des taux de la Fed, selon le rapport BlackRock.
« Les clients devraient déployer leurs liquidités dans des actifs qui sont cohérents avec leur scénario de base pour 2024 », déclare Justin Christofel, co-responsable des investissements de revenu pour le groupe Multi-Asset Strategies & Solutions de BlackRock et l’un des auteurs du rapport.
« Il existe beaucoup de poudre sèche et cela peut générer des rendements décents », ajoute-t-il.
FAIRE ENCORE DES DÉCHETS D’ARGENT ?
Il y a certainement beaucoup de poudre sèche.
Les derniers chiffres suivis par ICI, un organisme mondial du secteur des fonds, montrent que le total des actifs des fonds du marché monétaire s’élevait à un niveau record de 5,76 billions de dollars le 21 novembre. Sur ce montant, 2,24 billions de dollars proviennent de fonds d’investisseurs de détail et 3,52 billions de dollars de fonds institutionnels.
Ce chiffre a considérablement augmenté depuis que la Fed a commencé son cycle de hausse des taux au début de l’année dernière.
Selon Bank of America, les investisseurs ont investi 1 200 milliards de dollars dans des fonds du marché monétaire jusqu’à présent cette année. Les liquidités ont été la destination préférée des investisseurs ces dernières années et, avec un rendement annuel de 4,5 %, elles sont en passe de connaître leur meilleure année depuis 2007.
La part des liquidités des clients privés de BofA dans leurs actifs totaux de 3 200 milliards de dollars sous gestion est actuellement de 12 %, soit un niveau proche du niveau moyen des 20 dernières années, soit environ 13 %.
Si leurs participations plus larges sont représentatives du positionnement des investisseurs dans son ensemble, une corrélation négative entre les titres à revenu fixe et les actions pourrait bientôt apparaître.
La part des actions des clients privés de BofA s’élève à 60 % du total des actifs, soit au-dessus de la moyenne à long terme de 56 %, et leur allocation en dette est actuellement de 21,5 %, en dessous de la moyenne de 26 %.
Alors que les coûts d’emprunt basés sur le marché diminuent en prévision de la baisse des taux officiels l’année prochaine, de nombreux investisseurs seront fortement tentés de verrouiller dès maintenant des rendements de 4,5 % sur la courbe des bons du Trésor américain.
Ceux qui ont une vision plus favorable de l’économie seront plus disposés à prendre des risques. Les analystes de Goldman Sachs, de la BofA et de la Deutsche Bank, entre autres, prévoient que les taux d’intérêt atteindront un nouveau sommet historique d’au moins 5 000 l’année prochaine, alors que la dette américaine à haut rendement a toujours un rendement nominal supérieur à 8 %.
En fin de compte, les gestionnaires de fonds devront redoubler d’efforts et être plus sélectifs, car l’argent facile obtenu en plaçant simplement les investissements des clients en espèces ne peut plus être gagné.
« Une corrélation négative entre les obligations et les actions ouvre la voie à la seule gratuité de la finance : la diversification », déclare l’équipe d’investissement de Robeco.
Le mois dernier, le fondateur de Bridgewater, Ray Dalio, a déclaré que les liquidités étaient toujours « relativement attrayantes », offrant un rendement réel d’environ 1,5 % sans risque de prix.
Cependant, il ne faudra peut-être pas longtemps avant qu’il revienne à sa vision sans détour du début de 2020 selon laquelle « l’argent liquide est une poubelle ».
(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.)
(Par Jamie McGeever ; édité par Josie Kao)