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© Reuter. Midtown Manhattan est vu à New York, New York, États-Unis, le 5 septembre 2023. REUTERS/Andrew Kelly/File Photo
Par Shankar Ramakrishnan
(Reuters) – Le marché américain de l’un des types de dette d’entreprise les plus risqués réapparaît cette année, alors que les entreprises répondent à la demande des investisseurs pour des actifs capables de garantir des rendements élevés pendant plusieurs années avant une baisse attendue des taux d’intérêt.
Les détenteurs de ces obligations, appelées dettes subordonnées juniors, sont parmi les derniers à être payés en cas de défaut et les entreprises peuvent différer le paiement des intérêts.
La récompense d’un risque aussi élevé réside dans des rendements supérieurs à ceux des obligations senior, pour des échéances allant jusqu’à 40 ans, bien que les émetteurs rachètent ou rachètent généralement les obligations dans cinq ou dix ans.
Comme les actions, ces obligations hybrides occupent une place inférieure dans la structure du capital d’une entreprise, mais elles ressemblent à des obligations avec paiement d’intérêts.
Alors que l’on s’attend généralement à ce que la Réserve fédérale commence à réduire ses taux plus tard cette année, les investisseurs se démènent pour mettre la main sur des titres qui paieront les niveaux d’intérêts élevés actuels pour les années à venir.
Pour répondre à cette demande, cinq sociétés ont émis cette année pour 4,6 milliards de dollars de dette subordonnée junior, et une sixième est arrivée sur le marché jeudi. Ce rythme est nettement plus rapide qu’au cours des deux dernières années, selon les données de Barclays, avec 8 milliards de dollars émis sur l’ensemble de l’année 2023.
L’analyste de Barclays, Bradford Elliott, estime que les ventes d’obligations subordonnées junior pourraient atteindre 15 à 20 milliards de dollars cette année. Les investisseurs ont investi un milliard de dollars net dans des fonds qui investissent dans des obligations hybrides depuis octobre, a-t-il noté.
Ce regain d’intérêt offre aux entreprises une option de financement supplémentaire à mesure que la dette arrive à échéance.
UNE ATTRACTIVITÉ CROISSANTE
Un changement dans la méthodologie de notation de Moody’s (NYSE 🙂 le 1er février a rendu les obligations hybrides plus attrayantes pour les entreprises, ont déclaré des banquiers et des analystes.
Le mois dernier, Moody’s a annoncé qu’elle commencerait à accorder 50 % de crédit en fonds propres lors de la notation de la dette hybride d’une entreprise ou à compter la moitié de la dette subordonnée d’un émetteur comme fonds propres, contre 25 % auparavant. Cette décision, conforme à celle de S&P et Fitch, signifie que les entreprises peuvent utiliser de manière fiable des obligations hybrides pour lever davantage de capitaux sans nuire à leur notation de crédit.
Parmi les émetteurs de dette subordonnée junior jusqu’à présent cette année, NextEra Energy (NYSE 🙂 Capital a utilisé une partie du produit pour refinancer du papier commercial à court terme.
Transfert d’énergie (NYSE :), qui possède et exploite un portefeuille diversifié d’actifs énergétiques, a déclaré avoir refinancé des actions privilégiées, un autre type d’obligation hybride plus risquée que la dette subordonnée junior.
Daniel Botoff, responsable mondial du syndicat du marché des capitaux d’emprunt chez RBC Marchés des Capitaux, a déclaré que les titres de créance subordonnés de rang junior bénéficiaient également d’un avantage fiscal par rapport aux actions privilégiées.
« Il est plus rentable pour les entreprises d’émettre des dettes subordonnées de rang inférieur dont les paiements d’intérêts étaient déductibles d’impôt pour refinancer des actions privilégiées imposables qui deviennent rachetables », a déclaré Botoff.
FORTE DEMANDE
Avec une forte demande, les spreads de crédit moyens sur les obligations hybrides d’entreprises, ou la prime payée sur les bons du Trésor, se sont resserrés de près de 200 points de base depuis qu’ils ont culminé à 523 points de base en octobre, a déclaré Elliott.
Les six sociétés qui ont émis des obligations subordonnées cette année ont payé des rendements de 6 à 8 %, soit seulement 150 à 200 points de base de plus que leurs obligations senior les mieux classées.
Autre signe d’une demande ferme, Energy Transfer a augmenté son offre en janvier, passant de 500 millions de dollars initialement à 800 millions de dollars. Il a reçu 5 milliards de dollars de commandes, selon les données d’Informa Global Markets.
Les obligations hybrides sont « sensibles aux conditions macroéconomiques », a déclaré Tim Crawmer, stratège crédit mondial chez Payden & Rygel. « Ils sont plus corrélés à l’amélioration de la qualité du crédit et à l’amélioration du sentiment de risque sur les actions qu’aux taux d’intérêt. »