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- L’explosion des déficits publics pourrait bientôt conduire à l’échec des enchères du Trésor, a déclaré un professeur de la Columbia Business School.
- Les craintes concernant l’augmentation de la dette américaine ont déjà inquiété les investisseurs, contribuant à une vente massive d’obligations.
- En cas d’échec des enchères, la Fed devrait intervenir et acheter des obligations américaines, attisant ainsi l’inflation.
Les décideurs politiques utilisent deux leviers pour faire varier la quantité d’argent sur les marchés : la politique monétaire et la politique budgétaire. Mais que se passe-t-il lorsque l’un crée un problème pour l’autre ?
Selon Charles Calomiris, professeur à la Columbia Business School, c’est un dilemme auquel les États-Unis sont actuellement confrontés. Bientôt, le déficit fédéral va gonfler au point que plus personne ne voudra contracter de dette émise par le gouvernement, et la seule personne qui sauvera l’échec d’une vente aux enchères du Trésor sera la banque centrale.
« L’une des possibilités qui font monter les rendements obligataires réside dans les inquiétudes concernant le risque d’inflation lié à l’effet cumulatif de la dette », a déclaré Calomiris dans une interview à CNBC lundi. « La possibilité que l’effet cumulatif des déficits entraîne l’impression monétaire résulte de la réticence des gens à supporter des montants croissants de dette publique, ce qui oblige la Fed à intervenir et à acheter la dette, c’est-à-dire, en fait, à imprimer de la monnaie. »
Voilà comment cela se produit : le gouvernement américain émet davantage de dette, aggravant ainsi un déficit fédéral déjà important. Les investisseurs, de plus en plus inquiets de la montée des déficits américains, choisissent de ne pas investir dans les bons du Trésor. La Fed intervient pour acheter les obligations non désirées, et elle le fait en imprimant davantage de monnaie. Cela pourrait à son tour conduire à une inflation plus élevée.
« Ce n’est vraiment pas une question de savoir quel sera le taux d’intérêt, mais à un moment donné, les gens reconnaîtront, en aucun cas taux d’intérêt, seront-ils prêts à accepter de nouvelles émissions de dette publique », a déclaré Calomiris. « À ce stade, vous aurez une sorte d’échec de l’enchère obligataire. »
Le marché obligataire a déjà connu une liquidation incessante, faisant grimper les rendements à un rythme alarmant. La semaine dernière, les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont dépassé 5%, leur plus haut niveau depuis 2007.
Les inquiétudes concernant l’augmentation du déficit fédéral ébranlent les investisseurs en obligations depuis un certain temps déjà, et la hausse des taux d’intérêt signifie également que le gouvernement doit également payer de plus en plus pour le service de cette dette.
En août, Fitch Ratings a abaissé la note de crédit du gouvernement américain, invoquant « une détérioration constante des normes de gouvernance » sur « les questions budgétaires et de dette ». Certains vétérans du marché, comme Ed Yardeni, ont déclaré que l’endettement croissant avait ramené les « justiciers des obligations » qui se sont débarrassés des bons du Trésor américain dans les années 1990 lors d’une manifestation visant à encourager le gouvernement à freiner ses dépenses.
Les adjudications de bons du Trésor se sont déjà heurtées à un affaiblissement de la demande. Il y a deux semaines, les États-Unis ont vendu pour 20 milliards de dollars d’obligations à 30 ans, mais les courtiers ont dû absorber 18 % de l’offre, soit plus que la part habituelle d’environ 11 %.
Et selon Calomiris, si le déficit ne se réduit pas, la demande pourrait encore s’affaiblir.
« Si nous ne faisons rien pour remédier aux déficits cumulés prévus sur la base de nos programmes de prestations sociales, nous atteindrons ce point, ce qui entraînera une sorte de convulsion sur le marché obligataire, suivie d’une très forte augmentation de l’inflation. «