La BCE est-elle finalement impuissante ?

Dans le cadre de la lutte contre l’inflation, la BCE relèvera encore fortement aujourd’hui son taux directeur. Mais peut-il vraiment mettre un terme à la hausse rapide des prix à la consommation ?

Le temps des hausses de taux d’intérêt XXL dans la zone euro n’est pas encore révolu. Les économistes en sont convaincus : la Banque centrale européenne (BCE) devrait décider aujourd’hui de relever à nouveau son taux directeur de 0,75 point de pourcentage. Le principal taux de refinancement passerait alors à 2,0%, et le taux d’intérêt sur les dépôts, important pour les épargnants, passerait en conséquence à 1,5%.

Une inflation sous-jacente élevée augmente la pression sur la BCE

« Comme la BCE est à la traîne dans le cycle de resserrement, elle doit continuer à agir vite et fort », a déclaré Franck Dixmier, responsable des obligations mondiales chez le gestionnaire d’actifs AlllianzGI. Les pressions sur les autorités monétaires proviennent des taux d’inflation record dans la zone euro.

Dans la zone euro, le taux d’inflation a augmenté de 9,9 % en septembre pour atteindre son plus haut niveau depuis la création de l’union monétaire. Le taux d’inflation sous-jacente, c’est-à-dire l’évolution des prix à la consommation après prise en compte de la volatilité des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, s’est établi à 4,8 % par rapport à l’année précédente.

L’inflation vient du côté de l’offre

La théorie dit que l’inflation peut être combattue en augmentant les taux d’intérêt directeurs, car cela rend l’épargne plus attrayante, les consommateurs consomment moins et les prix baissent. Mais attention : ce mécanisme ne fonctionne que s’il s’agit d’une inflation induite par la demande. Avec cette forme d’inflation, les prix augmentent parce que les consommateurs sont si désireux de consommer et de dépenser beaucoup d’argent.

Cependant, la hausse actuelle des prix à la consommation est plutôt le résultat de changements du côté de l’offre ; Les économistes parlent d’inflation induite par l’offre. L’inflation est donc principalement due aux entreprises et à leur tarification.

Coûts élevés des matières premières et problèmes de chaîne d’approvisionnement

L’Institut économique allemand (IW) le souligne également dans une récente étude disponible pour l’agence de presse Reuters : selon cela, plus de la moitié (51,9 %) du panier de biens utilisé pour calculer le taux d’inflation provient de biens influencés du côté de l’offre. Leurs augmentations de prix sont dues à l’augmentation des coûts de l’énergie et des matières premières et à l’interruption des chaînes d’approvisionnement.

On a donc affaire à une inflation par les coûts, une forme particulière d’inflation par l’offre. Naturellement, cependant, la BCE peut difficilement contrecarrer ce type d’inflation, puisque sa politique est davantage axée sur la demande. « La politique monétaire est actuellement impuissante face à une grande partie de l’inflation actuelle », concluent les auteurs d’IW Markus Demary et Jonas Zdrzalek.

Assouplissement des prix du gaz et des chaînes d’approvisionnement

En fait, il y a actuellement des signes d’un certain relâchement des facteurs d’inflation des coûts de l’énergie et des chaînes d’approvisionnement – sans aucune action de la part de la BCE. Par exemple, le prix du gaz en Europe est récemment repassé sous les 100 euros pour la première fois et est ainsi tombé à son plus bas niveau en quatre mois. Selon les analystes, la raison en est la douceur de l’automne dans toute l’Europe et les installations de stockage de gaz bien approvisionnées.

Les pressions inflationnistes s’atténuent également du côté de la chaîne d’approvisionnement. C’est ce que montre l’examen du Baltic Dry Index, qui décrit la demande de capacités de transport de marchandises en vrac sur les océans du monde. Un conteneur maritime coûte actuellement environ 3 400 $. « Les prix précédents du premier semestre de plus de 10 000 dollars américains sont encore loin. Les prix des conteneurs à ce niveau parlent en faveur d’une résolution du problème de la chaîne d’approvisionnement », souligne l’expert du marché Robert Rethfeld de Wellenreiter-Invest.

Surtout dans le contexte d’un effet de base clairement négatif – des bonds massifs de l’inflation ont été enregistrés au printemps 2022 – pour le printemps prochain, Rethfeld s’attend à ce que les taux d’inflation de la zone euro chutent fortement vers la barre des 4 %.

La BCE doit craindre pour sa crédibilité

La question demeure : si la BCE peut d’une part avoir peu d’influence sur l’inflation induite par l’offre et d’autre part les taux d’inflation pourraient chuter bientôt de toute façon, pourquoi les surveillants de la monnaie autour de Christine Lagarde essaient-ils de prendre des contre-mesures ?

C’est aussi une question de crédibilité. La BCE doit reprendre le contrôle des anticipations d’inflation. Parce qu’il existe un réel danger que les acteurs du marché perçoivent les taux d’inflation actuellement élevés comme la nouvelle norme et les intègrent. Les experts mettent en garde contre une spirale salaires-prix. Les négociations salariales viennent à peine de débuter dans un climat social extrêmement tendu dans toute la zone euro.

Facteur de risque inflation importée

Last but not least, avec leur politique monétaire, les gendarmes des changes ont une influence manifeste sur un sous-domaine de l’inflation : à savoir sur l’inflation dite importée. Car c’est aussi la faiblesse de l’euro qui fait grimper les prix dans ce pays. Les matières premières telles que le pétrole sont cotées en dollars. Si l’euro baisse face au dollar, les acheteurs de la zone euro devront payer plus pour la même quantité de pétrole, toutes choses égales par ailleurs.

Cependant, la hausse des taux d’intérêt directeurs dans la zone euro rend les investissements dans la zone euro plus attractifs, ce qui à son tour augmente la demande d’euro et donc le taux de change de l’euro. La mesure dans laquelle la BCE peut influencer cela avec sa politique monétaire a été récemment observée sur le marché des changes. Le taux de change euro/dollar a augmenté d’environ 1,6% depuis le début de la semaine. Les observateurs de marché parlent d’un « effet d’anticipation » classique : les investisseurs anticipent la remontée imminente des taux directeurs.

Fin des hausses agressives des taux d’intérêt ?

La BCE est donc bien avisée de ne pas rester les bras croisés et d’essayer au moins de regagner un certain contrôle sur l’inflation. Cependant, compte tenu de la chute des prix de l’énergie et de la croissance simultanée des risques économiques, la BCE ne devrait pas maintenir son attitude plus agressive encore longtemps. D’autant plus que la Fed, pionnière, pourrait bientôt commencer à déplacer l’attention de la lutte contre l’inflation vers la lutte contre la récession.