La Réserve fédérale tiendra une autre réunion cette semaine, où tout le monde suppose que nous aurons une autre hausse de taux de 75 points de base. La question est : combien reste-t-il de hausses de taux ? Et, une fois qu’ils auront fini de relever les taux, la Fed devra-t-elle maintenir les taux élevés parce que le bilan des consommateurs est si bon ?
Au cours du week-end, le Wall Street Journal a soulevé ce point – que la Fed est consciente que les bilans des ménages sont bien meilleurs maintenant en raison de l’épargne excédentaire accumulée pendant la reprise du COVID et qu’ils pourraient avoir besoin d’augmenter à nouveau les taux ou de les maintenir élevés pour déclencher leur récession de perte d’emploi pour lutter contre l’inflation.
Extrait de l’article du WSJ : « Les ménages américains ont encore environ 1,7 billion de dollars d’économies qu’ils ont accumulées jusqu’à la mi-2021 au-delà de ce qu’ils auraient économisé si les revenus et les dépenses avaient augmenté conformément à l’économie prépandémique, selon estimations des économistes de la Fed. Environ 350 milliards de dollars d’épargne excédentaire en juin étaient détenus par la moitié inférieure de la répartition des revenus, soit environ 5 500 dollars par ménage en moyenne.
Pour mon travail économique, les bilans des ménages étaient meilleurs lors de la dernière expansion qu’avant l’effondrement du logement. Cela a été la clé de la reprise après la crise du COVID-19 et de la sortie de cette brève récession, car nous n’avions pas de bulle de crédit nécessitant un désendettement.
Cette époque est très différente de ce que nous avons vu au début du siècle. C’est l’un des piliers du modèle de récupération du COVID-19 que j’ai écrit le 7 avril 2020 et c’est pourquoi j’ai créé l’expression « forbearance crash bros » à l’été 2020, car je savais que les bilans des ménages étaient bons cette fois-ci.
Les principales lois sur la protection de la dette des consommateurs adoptées ont été essentielles
L’un des héros méconnus de l’expansion économique et de l’emploi la plus prolongée jamais enregistrée dans l’histoire a été l’adoption de la loi de 2005 sur la réforme de la faillite et de la règle des prêts hypothécaires qualifiés de 2010 sous Dodd-Frank. Ces deux lois ont ouvert la voie à des prêts plus responsables et à un consommateur plus responsable.
En 2000, nous avons constaté beaucoup de tensions sur le crédit dans le système. Comme nous pouvons le voir ci-dessous, les niveaux de faillite étaient extrêmement élevés avant l’adoption de la loi sur les faillites en 2005. Cette loi a également facilité une dernière grande poussée des consommateurs à déposer le bilan avant que les lois ne rendent les choses plus difficiles. Ensuite, nous avons vu une augmentation du nombre de personnes déclarant des saisies et des faillites lors d’une expansion économique de 2005 à 2008. Après tout ce stress lié au crédit, la récession des pertes d’emplois s’est produite.
Comme nous pouvons le voir ci-dessus, rien de tout cela ne s’est produit lors de l’expansion de 2010 à 2020, car les normes de crédit étaient bien meilleures. Maintenant, avec le temps, nous devrions revenir aux tendances pré-COVID-19 en matière de saisies et de faillites, mais comme vous pouvez le voir, le consommateur est en bien meilleure forme car le système de crédit est en bien meilleur état.
Tous mes six drapeaux rouges de récession ont été levés vers la fin de 2006, et la récession n’a commencé que plus tard en 2008. Cette année, j’ai levé mon sixième drapeau rouge de récession le 5 août, donc je suis maintenant sous surveillance.
La Réserve fédérale tente de calmer l’inflation en ralentissant l’économie et en augmentant le taux de chômage. Lorsque la Fed dit qu’elle devra peut-être maintenir les taux plus élevés plus longtemps, je pense que c’est elle qui parle fort, car elle peut se rabattre sur le fait que le marché du travail est toujours solide et que les bilans des ménages sont bons.
Ceci, bien sûr, ne fonctionne que si les données sur l’emploi restent fermes. Je crois que la Fed peut parler dur tant que les demandes d’assurance-chômage restent inférieures 323 000 sur la moyenne mobile sur quatre semaines. Une fois ces niveaux cassés, beaucoup de choses changent. Il sera donc essentiel d’entendre ce que la Fed pense de l’économie actuelle et de sortir avec des hausses de taux.
Le logement déjà en récession, mais pas de stress lié au crédit
Au cours de la période précédant l’éclatement de la bulle immobilière, le logement s’est considérablement affaibli sur de nombreux fronts. Ce qui était plus dommageable, c’est que les gens faisaient des saisies avant même que la récession des pertes d’emplois ne se produise. Actuellement, le marché du logement est en récession : les ventes, la production, les emplois et les revenus sont tous en baisse dans le secteur du logement. C’est quelque chose dont j’ai parlé sur CNBC il y a quelques mois. Mais c’est une récession immobilière traditionnelle, ce n’est pas un effondrement du crédit comme nous l’avons vu pendant les années de la bulle immobilière.
La Réserve fédérale veut une réinitialisation du logement. Ils savent que le logement est déjà en récession, mais ils s’en fichent parce qu’ils ne voient pas encore de récession du crédit ou de perte d’emplois. L’inventaire total en Amérique a augmenté de 2000 à 2005 tandis que la demande augmentait. Le boom du crédit de la demande FOMO (fear of missing out) de 2002 à 2005, comme nous pouvons le voir ci-dessous, ne s’est pas produit au cours des 10 dernières années.
Les données d’application d’achat sont aujourd’hui inférieures aux niveaux de 2008. Cependant, les niveaux d’inventaire totaux sont aujourd’hui inférieurs aux niveaux de 2019, 2014, 2007, 2005 et 2000, car les propriétaires sont en bonne position financière. En 2005, nous avons vu une augmentation massive des stocks lors d’une expansion économique, puis la récession des pertes d’emplois s’est produite en 2008.
Alors que l’économie était encore en mode d’expansion, les stocks ont augmenté de 2,5 millions en 2005 à plus 4 millions en 2007, les saisies et les faillites augmentant depuis. Aujourd’hui, nous sommes à 1,25 million inventaire total, selon NRAet les soldes des ménages sont toujours bons.
Maintenant, une récession avec perte d’emplois peut changer ce récit. Cependant, contrairement aux tensions sur le crédit de 2005 à 2008, nous sommes de retour au risque de prêt traditionnel de fin de cycle avec les propriétaires principaux. Les maisons avec un maigre acompte qui n’ont pas d’excellents scores FICO ou beaucoup de réserves seraient le risque élevé de futures saisies.
C’est pourquoi je suis très attentif aux récents prêts à 100% que certaines banques proposent. Ainsi, bien que la Fed surveille la récession immobilière pour voir à quel point elle s’aggrave, elle n’est pas suffisamment inquiète pour commencer à parler de taux plus bas ou à acheter des titres adossés à des hypothèques pour aider le logement à croître à nouveau.
Les bilans des consommateurs et les niveaux de paiement de la dette sont sains.
Ensuite, il y a le bilan des consommateurs, qui compte encore entre 1,5 et 1,7 billion de dollars d’épargne excédentaire après le COVID-19 et 350 milliards de dollars entre les mains des ménages à faible revenu, ce qui rassure la Fed quant à ses hausses de taux. De la Fed :
La Fed est satisfaite des paiements de la dette des ménages en pourcentage du revenu disponible – c’est proche des plus bas historiques. Après l’éclatement de la bulle immobilière, une grande partie de la dette des ménages s’est désendettée par le biais de saisies, de ventes à découvert et de faillites. Ce qui restait était le coût fixe de la dette à long terme qui a bénéficié de trois vagues de refinancement, faisant baisser le coût total de la dette en pourcentage du revenu disponible.
Les propriétaires ont fière allure avec leurs positions en actions imbriquées ; avec les hausses de prix au cours des dernières années, les propriétaires ont maintenant beaucoup de capitaux propres. De plus, les propriétaires vivent dans leur maison de plus en plus longtemps, de sorte que leur situation de capital imbriqué s’est améliorée au fil du temps. Et, plus de 40% des maisons en Amérique n’ont même pas d’hypothèque.
En plus de toutes ces bonnes nouvelles pour les propriétaires, leur versement hypothécaire en pourcentage de leur revenu disponible semble excellent. Nous avons eu trois vagues de refinancement depuis 2010, ce qui a créé de meilleurs flux de trésorerie pour les propriétaires, ce qui signifie que la majeure partie des ménages ayant les niveaux d’endettement nominal les plus élevés semblent excellents. Vous pouvez donc voir pourquoi la Fed se sent un peu plus confiante que l’économie peut profiter de ces hausses de taux pour briser l’inflation et pourquoi l’inflation pourrait avoir plus de poids parce que nous ne voyons pas de stress sur le crédit dans le système.
C’est l’une des principales raisons pour lesquelles les cotes de crédit des propriétaires ont semblé solides après 2010 et devraient toujours l’être tant que nous n’assouplirons pas les normes de prêt.
Une autre bonne ligne de données de Len Kiefer, économiste en chef adjoint à Freddie Mac, est la distribution des ménages hypothécaires et leurs taux. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, près de 65 % des ménages ont des taux entre 2 % et 4 %, et 85,9 % ont des taux de 5 % et moins.
Avec la réunion de la Fed cette semaine pour relever à nouveau les taux, la spéculation est ce qui se passe après. Approche-t-on de la fin du cycle de hausse des taux de la Fed ? À ce stade, tout dépendra des données économiques.
Je ne vois pas la Fed changer d’avis sur les baisses de taux jusqu’à ce que le marché du travail se brise. Je crois qu’ils utiliseront la solidité des bilans des ménages pour justifier des hausses parce qu’ils pensent que les taux doivent rester plus élevés plus longtemps. Cependant, avec toutes les hausses de taux dans le système actuel, une fois que les Américains commenceront à perdre leur emploi, le ton de la Fed changera.
Il leur sera difficile de justifier des taux élevés lorsque les Américains perdront leur emploi, quelle que soit la qualité du consommateur sur le papier. Maintenant que mes six drapeaux rouges de récession sont levés, la seule ligne de données sur laquelle je me concentre est le marché du travail. Une fois que cela tourne, la récession des pertes d’emplois est là.
Cela devrait aider la Fed à lutter contre l’inflation, car elle pense qu’un taux de chômage plus élevé signifiera moins de croissance des salaires et moins d’inflation. Nous entrons dans une période fascinante avec la Fed, ses points de discussion et le cycle économique. La semaine dernière, j’ai plaidé en faveur d’une baisse des taux hypothécaires en 2023, mais cela était basé sur le marché obligataire. Pour que la Fed commence à baisser les taux, elle doit assister à une récession avec pertes d’emplois.